和胜股份(002824):业绩符合预期,托盘盒业务开启第二成长曲线-2021年报点评

事项:公司2021年营收24.1亿(YOY+62.36％),归母净利润2.06亿(YOY+173.42％),Q4营收8.48亿(YOY+48.23％,QoQ+37.89％),Q4归母净利润8000万(YOY+68.12％,QoQ+60％)

   评论:业绩符合预期,结构改善持续推动盈利能力持续提升。Q4收入利润环比强劲增长,单季度净利率达9.43％,在铝价持续上涨背景下再创新高。Q4传统消费类旺季表现出色,电池盒单月出货接近4万套。随着马鞍山基地产能逐步开出,预计2022年底/2023年底/2024年底月产能有望突破8万套/12万套/16万套,从而实现2025年出货200万+套电池盒目标。从需求侧看大客户C依然维持强劲增长,近期公司公告了4个新增定点项目,横跨欧系豪华车、国内新势力、传统车企,合计金额近40亿。预计公司除了在宁德时代/广汽/比亚迪等继续保持主力供应商地位的同时,有望在全球其余主流整车厂/电池厂/消费电子造车新势力等诸多客户取得重大突破,未来3～5年业绩高增确定性高。

   传统消费汽车齐发力,电池盒助力新能源业务腾飞。21年汽车部件收入11.79亿,同比增长138.74％,占比接近一半,成为收入增长的主要驱动力。其中电池托盘销售30.28万套,同比增长121.3％,模组结构件31.11万套,同比增长550.8％,电芯外壳8.95万台,同比增长210.76％,汽车业务整体毛利率20.91％,同比提升3.61pct,主要系电池盒产能利用率持续提升,结构改善拉高平均单价;电子消费品6.94亿,同比增长27.12％,耐用品3.27亿,同比增长11.7％,传统消费类业务保持平稳增长。

   大宗材料上涨下磷酸铁锂渗透率持续提升,CTP方案下FDS工艺电池盒占比继续提升。今年以来锂电上游持续涨价,磷酸铁锂性价比优势凸显,市场份额有望持续提升,CTP电池将会加快渗透(结构创新解决能量密度难题),相应电池盒承载更多功能进而提升ASP。和胜CTP电池盒出货占比从21初5％提升到Q4约50％,预计今年占比将持续提升,目前行业竞争对手产能仍主要以FSW为主,盈利能力一般,公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革,单车收入和盈利水平显著优于同行,行业竞争壁垒进一步提升。

   投资建议:考虑磷酸铁锂和CTP渗透率提升,和胜竞争优势更加显著,将2022-2023年盈利预测由3.3/5亿调整为3/5亿,YoY45.8％/66.2％,24年盈利预测为6.55亿。当前股价对应22～23年PE估值13/8倍,公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心,股权激励定下高增目标,考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值,参考可比公司科达利等,我们调整2022年目标PE估值至30倍,目标价调整为48.9元,维持"强推"评级。

   风险提示:新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、原材料涨价超预期。