天铁股份(300587):轨交减振持续景气,业绩延续高增-点评报告

事件描述

   公司发布2021年年报,全年收入约17.1亿元,同比增长39％,归属净利润约3.0亿元,同比增长54％,扣非净利润同比增长53％;对应4季度收入3.7亿元,同比下滑13％,归属净利润约0.2亿元,同比下滑80％,扣非净利润同比下滑83％。公司发布2022年一季报,收入约3.8亿元,同比增长4％,归属净利润约1.2亿元,同比增长52％,扣非净利润同比增长52％。

   事件评论

   轨交减振主业持续景气,全年收入延续高增。受益于"交通强国"、"都市圈"、"城市群"等战略规划,"十四五"城市轨道交通建设景气延续,根据获批建设规划,"十四五"期间新增里程预计为"十三五"的1.5倍;同时国家对环境噪音重视程度提高,减振降噪比例进一步提升。在此背景下,公司轨道工程橡胶制品收入增速34％,延续高速增长(2018-2020年增速分别为38％、47％、26％)。此外,锂化物收入增速44％,主要源于锂行业供需趋紧,锂化物价格大幅抬升。锂化物当前占总收入比重14％,占比相较去年约持平。

   毛利改善,费用下行,全年盈利能力有所提升。公司全年毛利率约51.0％,同比提升2.7个百分点,其中轨道工程橡胶制品毛利率59.4％,同比提升3.1个百分点,或主要源于高毛利产品橡胶减振垫等占比提升;锂化物毛利率46.0％,同比大幅提升8.0个百分点。全年期间费率约21.9％,同比下降2.1个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-0.8、-1.1、+1.0、-1.2个百分点,除研发外各领域费用率均有下降,一方面由于收入增长对费用的摊薄,一方面源于公司持续控费增效。此外,公司全年计提信用减值损失约7700万(同比增加约3200万),商誉减值损失约900万,最终2021年归属净利率17.7％,同比提升1.8个百分点。此外,考虑到商誉减值损失在4季度体现,信用减值损失约3900万在4季度体现,同时单季度管理费用率同比抬升,导致4季度利润偏弱。

   公司1季度经营稳健,业绩高速增长。公司1季度收入同比增长4％。毛利率约58.3％,同比提升4.6个百分点,或源于季度间产品结构的差异,高毛利产品橡胶减振垫占比有所提升。1季度费用率约19.9％,同比下降3.9个百分点,主要为销售费用下降的贡献。最终公司1季度归属净利率30.1％,同比提升9.5个百分点,归属净利润同比高增52％。

   天铁股份是轨道交通减振行业龙头,向新的"锂"程出发。公司轨交主业基本盘维持蓬勃发展,一是城市轨交大力建设与产品升级(高等、特殊减振路段占比提升)共同推动市场高速增长,未来5年新建城市轨交减振市场预计翻倍,改造市场也有望贡献增量;二是轨交减振降噪品类扩张也打开了成长空间。公司新业务未来有望贡献更大增量,一是建筑减隔震产能早已布局,将充分受益立法落地下的市场爆发;二是锂化物产能大规模扩张,充分受益新能源、新材料、新医药的广阔前景,公司近期发布公告,拟投资西藏中鑫保障上游锂资源,未来锂化物板块将贡献更大的利润弹性。预计2022-23年归属净利润为4.8、7.3亿元,对应估值18、12倍,买入评级。

   站在当前时点,公司将进入发展新阶段,"四块玻璃"均有望取得突破:电子盖板玻璃有望引领国产替代趋势;光伏玻璃或迅速放量,进军第一梯队;工程玻璃定位高端,产能快速扩张中;浮法新周期,景气持续性增强。跳出周期框架,或将看到业绩与估值双升。预计2022-2023年业绩22.9、34.2亿,对应PE8.3、5.5倍。

   风险提示

   1、轨道交通建设大幅下滑;

   2、锂化物业务进展低于预期。