三元生物(301206):短期竞争加剧,产能稳步扩张-2021年年报

2021年快速成长,2022Q1趋于平稳,维持"增持"评级

   三元生物2021年实现收入16.75亿元,同比增长113.9％,实现归母净利润5.35亿元,同比增长130.2％;2022Q1实现收入2.73亿元,同比增长3.46％,实现归母净利润0.63亿元,同比下滑9.64％。由于行业竞争格局加剧,我们下调2022-2023年,新增2024年盈利预测,预计分别实现净利润5.1(-2.5)、6.2(-1.8)、7.3亿元,分别下滑4.6％、增长20.5％、18.7％,当前股价对应PE为18.8、15.6、13.1倍,公司为行业龙头,长期增长潜力较好,维持"增持"评级。

   2021年收益行业景气,2022Q1短期受到竞争加剧和疫情影响

   公司2021年赤藓糖醇产品快速增长,实现收入15.67亿元,同比增长153.9％;赤藓糖醇复配糖产品实现收入0.74亿元,同比下滑52.3％,但占比较小。无糖饮料行业的快速增长带动赤藓糖醇行业高景气,公司提前布局产能扩张,实现收入高速增长。2022Q1收入同比增长3.46％,毛利率下滑11.6pct,主因一季度销售淡季,另受疫情影响,需求较弱,同时竞争对手产能扩张,产品价格有所回落。2022Q1公司归母净利润6276.6万元,归母净利率下滑3.3pct。2022Q1公司各项费用总体保持平稳,其中财务费用率下降1.5pct,主因利息收入增加;另外使用超募资金实现投资收益1516万元对净利润亦有一定贡献。

   代糖行业前景广阔,长期增长潜力较好

   赤藓糖醇综合优势明显,获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖饮料行业步入产业发展繁荣期,未来行业渗透率有望实现迅速提升,下游旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业持续增长。随着暑期旺季到来,短期公司销售有望回暖。公司多年来深耕赤藓糖醇及衍生产品,成长为全球行业龙头。公司通过钻研工艺环节,掌握多项专利,上市募资,5万吨赤藓糖醇扩产项目逐步投产,同时公司加大新产品研发力度,保障未来持续成长。

   风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧风险,原材料涨价风险,新冠疫情反复影响下游需求风险。