金新农(002548):养殖业务量增本降,趋势向好-年报及1季报点评

事件:公司近日发布2021年报及22年1季报。2021年,实现收入48.67亿元,同增19.61％;实现归母净利润-9.89亿元,去年同期1.32亿元;扣非后归母净利润-5.38亿元,上年同期0.87亿元。2022年1季度,实现营收10.69亿元,同减14.97％;归母净利润-1.48亿元,上年同期为1931.45万元;经营性净现金流1.009亿元;基本每股收益-0.17元。点评如下:

   养猪业务量增本降,趋势向好。1季度,公司出栏生猪33.58万头,同增55.01％。其中,肥猪/仔猪/种猪出栏分别为24.48/8.08/1.02万头。1季度末,生产性生物资产1.73亿元,环比2021年末增3.5％,同比降53％。依据生猪和母猪存栏情况,我们预计2022年公司生猪出栏130-140万头,同增25+％。据调研了解,1季度生猪养殖综合成本17.49元/公斤,环比上季度下降了约0.5元/公斤。养殖成本端下沉,主要原因有三方面:1)变革生产模式,自21年Q4退出委托养殖模式,实行自繁自养一体化模式;2)新建产能陆续竣工投产,产能利用率提升;3)淘汰低效母猪,生产效率提升。预计二季度和下半年,随着管理和信息化水平的提升,公司养殖成本端还会进一步下沉。饲料业务稳健增长。2022年1季度,饲料业务外销量14.7万吨,去年同期13.8万吨,同增7％,行业增速1.6％。经简单测算,饲料业务净利润1490万元,单吨利润约101元,去年全年单吨利润约105元,基本持平。

   三项费用同比下降明显,使得业绩表现超预期。22/Q1,管理费用为5562.15万元,同减60.84％。管理费用下降,主要是由于管理水平提升,机构和人员以及股权激励费用减少所致。此外,销售/研发费用分别为1380/1576,同减11.14％/31.48％;财务费用3043万元,同增0.99％;三项费用合计为11562.46万元,较上年同期减少了9508.05万元。三项费用率16.37％,较上年同期下降了9.83个百分点。

   公司聚焦养殖,模式优势和成本优势逐渐累积,市占率或稳步提升,推荐买入。公司于近期成功剥离了盈华讯方和华扬动保等非主业资产,有效处置了大部分的商誉风险。截止到21/Q4末,商誉账面价值9829万元,环比上季度下降了67％。预计到22/Q2末,由于华扬动保等资产交割完成,商誉账面价值继续大幅下降,未来业绩增长将不再受商誉的影响。公司聚焦"养殖+饲料",我们看好其所推行的楼房养殖新模式以及育种资源、楼房养殖和管理提升等方面的优势,未来成本优势将会逐渐扩大。我们预计猪价将在2022年下半年进入上行周期,公司养殖业务将充分受益于此,业绩弹性将显现,给予"买入"评级。预计公司22/23年生猪出栏135/205万头,归母净利润1.39/5.9亿元。按照23年业绩给予12倍PE,未来1年目标价10.24元,距离现价有65+％空间。

   风险提示:生猪价格走势不及预期,项目推进进度不及预期