天铁股份(300587):现金流大幅改善,"城市群"助力高增长-公司点评报告

事件:

   公司发布2021年年报与2022年一季报:

   2021年公司营业收入17.13亿元,同比增长38.69％;归属于母公司所有者的净利润3.02亿元,同比增长54.21％。

   2022年一季度公司营业收入3.84亿元,同比增长4.16％,归属于母公司所有者的净利润1.16亿元,同比增长52.23％。

   点评:

   行业景气度提升,公司2021年持续高成长。公司深耕轨道结构减振降噪行业数十年,作为龙头减振降噪产品类型丰富且不断开拓新产品,轨道工程橡胶制品主业2021年营收10.73亿元,同比增长33.56％,相比于2020年增速有所提升,产生毛利6.38亿元,毛利率为59.44％。轨交减振行业受益于"城市群都市圈"快速发展,城际和市域建设需求提升,除京津冀、长三角、大湾区计划于"十四五"期间新开工的1万公里之外,这两年成渝、山东半岛、长江中游、北部湾等多个城市群审批或规划陆续落地,需求端不断迎来利好。此外,《噪声污染防治法》将于6月执行,环保考虑下轨交降噪要求不断提高,行业渗透率有望进一步提升,综上,未来公司主业仍有望保持高增长。公司主业产品在铺轨时使用,收入受项目气候、施工进度等影响或有季节性波动,但轨道交通项目多为地方重点项目,工期进度及资金保障性相对较高。

   ?锂化物子公司昌吉利超额实现业绩承诺,近期布局班嘎错盐湖资源延伸锂产业链,综合竞争力有望进一步提升。公司于2021年7月14日收购昌吉利剩余40％股权,昌吉利成为公司全资子公司。昌吉利所生产的氯代正丁烷、丁基锂主要用于医药中间体、合成橡胶催化剂、电子化学品等领域,下游需求十分旺盛。2021年公司锂化物系列产品产生营业收入2.42亿元,同比增长44.47％,产生毛利1.11亿元,毛利率为45.99％。昌吉利2021年度实现净利润7,967.01万元,专业绩承诺数6,000万元相比超额1,967.01万元,2021年度业绩承诺完成率为132.78％。子公司昌吉利具备较强的锂盐提纯技术,班嘎错盐湖基地无须加工至工业级或电池级碳酸锂,提取粗锂后运至昌吉利或安徽天铁新能源基地提纯加工即可,能够节省建设投资、时间、成本。近期昌吉利签下4,920万元大单,占2021年昌吉利收入比例的15.99％。

   公司现金流、盈利水平等多项财务指标持续优化。从盈利能力角度,公司毛利率与净利率均提升,尽管因疫情减少差旅费,但三费整体管控较好,同时不断加大研发支出。从现金流角度,经营活动产生现金流持续净流入,收现比提升。

   盈利预测与投资评级:公司是轨交减振降噪行业龙头,随着"城市群"发展迅速,城际与市域轨道交通建设有望加速,长期呈现高景气,公司将会持续受益。公司近年开辟锂盐业务,通过昌吉利布局锂化物产能,并通过西藏中鑫的部分受让布局锂盐上游资源,有望带来较好的协同效应,为未来提供新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024年归属母公司净利润分别为4.62/6.98/10.99亿,EPS分别为0.73/1.10/1.74元,对应当前股价PE分别为19.20X、12.69X、8.06X。维持"买入"评级。

   ?风险因素:"城市群、都市圈"发展不及预期、盐湖锂资源开采不及预期