昊华能源(601101):一季度成本显著增加,但全年业绩依然向好-2021年年报及2022年一季报点评

2021年净利润增长超4倍,2022年Q1业绩同比增长。公司2021年营业收入/净利润分别为83.69/20.14亿元(同比分别变动+91.84％/+4105.92％),净利润大幅增长,主要是公司煤炭量价齐升及非经常性损失大幅减少,对应EPS为1.68元。2021年利润分配预案为每股派现0.55元,分红率32.74％,股息率为6.5％。2022年一季度公司实现营业收入/净利润17.44/3.14亿元,同比变动+27.02％/+82.89％,业绩环比变动-56.8％,主要是公司有部分矿井短期地质条件影响,开采成本明显增加。

   2021年量价齐增,2021年Q1产量下降致单位成本增加明显。公司2021年生产煤炭1372万吨(同比+12.88％),均为动力煤。销售煤炭1423万吨(同比+8.66％),单位售价514.03元/吨(同比+87.12％),单位销售成本131.16元/吨(同比-12.79％)。公司煤炭业务毛利率74.48％(同比增加29.23pcts),吨煤净利约合140元/吨。公司2021Q1煤炭产/销量分别为279.03/289.09万吨(同比-15.87％/-16.42％),销售均价585.48元/吨(同比+61.62％),单位销售成本249.60元/吨(同比+48.36％),毛利金额同比增长44.70％。公司甲醇板块Q1毛利环比下降384.12％,主要是因为原料煤价格上涨导致成本上升。

   煤炭产能有明确扩张空间,税费降低助力盈利提升。根据公司公告,确定了"十四五"末实现煤炭产能3,000万吨的规划目标。高家河煤矿正积极办理产能核增相关手续,红庆梁煤矿正积极筹备申请产能核增,红墩子煤业红一和红二煤矿预期将分别于2022年和2023年投产。此外,公司正积极在煤炭资源富集区寻找煤矿项目。当前公司能享受西部大开发带来的税收优惠政策,企业所得税税率减按15％征收;且红墩子煤业在此基础上还将享受地方优惠政策,前三年免征企业所得税地方部分,第4到6年减半征企业所得税地方部分。

   风险因素:甲醇业务长期亏损;煤炭产能扩张低于预期;煤炭价格下滑。

   投资建议:考虑今明煤价高位的预期,我们调整公司2022～2023EPS预测至2.12/1.98元(原预测0.93/1.14元),新增2024年EPS预测2.32元。当前股价8.46元,对应2022～2024年P/E为4.0/4.3/3.6x。按照行业平均8倍PE的估值水平以及公司去年相较于行业20％～25％的估值折价,我们给予公司2022年6倍PE估值,对应目标价13元,考虑公司目前的低估值状态,上调至"买入"评级。