格尔软件(603232):市场开拓成效初显,收入高速增长-年报点评

收入高速增长,评级上调至"买入"

   公司发布年报及一季报,2021年收入6.11亿元,同增37.4％,归母净利0.80亿元,同增39.6％,扣非归母净利润0.33亿元,同比下降27.7％。(此前我们预计2021年收入6.45亿元,归母净利1.32亿元)。22Q1单季度收入1.37亿元,同比增长87.6％,归母净亏损0.56亿元,去年同期为亏损0.24亿元,扣非归母净亏损0.63亿元,去年同期亏损0.29亿元。公司推动密码应用领域的边界不断扩张,向数字货币、车联网、视频安防、工控等新兴场景渗透,积极探索新兴业务,拓展零信任领域。预计2022-2024年EPS为0.46/0.61/0.79元,可比公司平均22EPE29x(Wind),给予2022E29xPE,目标价13.47元(前值15.01元),评级上调至"买入"。

   市场开拓成效显现,收入高速增长

   2021年公司PKI基础设施产品收入1.33亿元,同增187％,PKI安全应用产品收入1.97亿元,同增5％,通用安全产品收入2.81亿元,同增33％。2021年公司积极进行市场开拓,身份认证及数据安全应用平台在6大军工集团实现全局部署与应用,密码服务平台在2大行业、4个区域完成了规划布局与平台建设,智能物联在安防、车联网、工业互联网全面铺开。新兴市场方面成功拓展5大部委、4大央企顶层身份认证平台/密码服务平台规划与建设。22Q1公司单季度收入同比增速为17Q1上市至今最高的水平,市场开拓成效逐步显现。

   销售效率有望持续提升,研发投入持续加大

   2021年公司销售费用率10.0％,同比下降0.3pct,研发费用率17.4％同比上升0.1pct,管理费用率18.4％,同比上升3.4pct。随着以PKI为核心的安全场景持续拓展,客户粘性增强,公司积极提供整体的安全解决方案,销售费用投入效率有望持续提升。此外,公司持续加大研发投入,承建政务信创云密码服务平台,面向云平台提供敏捷化密码运营支撑服务,优化业务模式。为V2X基础设施提供了多租户能力并在项目中试点,完成多个车端环境适配,成功进入量产车型生产,场景持续拓展。在加密和区块链技术方向持续投入研发,把握新兴技术趋势,未来有望受益于新兴业务发展。

   关注新兴业务拓展考虑疫情冲击,下调收入预测,公司加大研发投入,上调费用率假设。预计2022-2024公司收入8.41/11.34/15.06亿元(前值:8.88/11.57/-亿元),归母净利润为1.08/1.42/1.83亿元(前值:1.82/2.41/-亿元)。

   风险提示:信息安全政策不及预期,疫情反复