祁连山(600720):估值具备安全边际,关注重组计划推进进程-2022年一季报点评

收入稳健增长,煤价上行拖累业绩。2022Q1公司实现营收9.29亿元,同比+19.37％,归母净利润280.38万元,同比-94.01％,扣非归母净利润666.73万元,同比-82.35％,EPS为0.0036元/股,基本符合此前业绩预告。受新冠疫情影响,公司Q1水泥销量同比减少,但受益于区域水泥价格同比上行,收入实现稳健增长,但由于原煤价格上涨拖累,业绩同比下滑明显。

   盈利能力承压下滑,现金流同比大幅提升。2022Q1公司综合毛利率16.37％,同比-8.98pp,环比-4.06pp,主要受原煤采购价格上涨影响,净利率0.15％,同比-6.13pp,环比+0.83pp,净利率降幅小于毛利率主要受益于费用持续良好管控;期间费用率13.10％,同比-3.41pp,环比-2.28pp,其中销售/管理/财务费用率分别为1.32％/11.84％/-0.05％,同比-0.14pp/-3.37pp/+0.10pp,环比-0.37pp/-1.62pp/-0.3pp,管理费用下降或因疫情影响,固定资产维修费用发生较少所致。2022Q1实现经营活动现金流净额5.08亿元,同比+110.56％,一方面受益于销售收入同比增加,另一方面因公司票据结算比例增加使得现金流出减少,2022Q1应付票据5.7亿元,较去年同期增加1.89亿元,同比+49.6％。

   筹划重大资产重组,关注后续方案推进进程。4月25日公司公告,与中国交建及中国城乡控股集团签署了《重大资产重组意向协议》,拟进行重大资产重组将公司全部资产及负债与中国交建所持公规院、一公院、二公院100％股权,中国城乡所持西南院、东北院和能源院100％股权中等值部分进行资产置换,不足置换部分公司将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买,同时募集配套资金。本次交易尚处于前期筹划阶段,交易相关方尚未签署正式的交易协议,具体交易方案仍在商讨论证中。

   风险提示:原煤价格大幅上涨;基建项目开工不及预期;重组进程不确定投资建议:稳增长发力有望提供业绩弹性,估值具备安全边际,维持"买入"鉴于公司资产重组计划目前存在较大不确定性,对未来投资前景分析仍以原有业务为判断依据。公司为甘青藏区域水泥龙头,甘肃/青海市场占有率分别达45％/23％,在公路、铁路、机场等重点工程市场占主导地位,稳增长背景下区域基建投资加速,或带动区域需求回升,同时成县、平凉新建骨料生产线已投产,骨料业务发展有望贡献新的业绩增长。预计22-24年EPS分别为1.38/1.49/1.58元/股,对应PE为7.7/7.2/6.8x,维持"买入"评级。