麦捷科技(300319):业绩贴近预告上限,经营质量大幅提升-2021年报业绩点评

维持"增持"评级。考虑到宏观环境与疫情对手机等下游需求的影响,我们下调公司的业绩预测,预计2022-2024年的EPS为0.42(-0.09)元、0.6(-0.05)元、0.7元,增速为20％、41％、17％。虽然下调业绩预测,但主要原因是外部环境的影响,并非公司内生的因素,我们依然看好公司一体电感、射频滤波器以及变压器产品的成长空间。考虑到当前市场对手机等产品销量预期的下调,我们下调公司目标价至12.6(-7.8)元,对应2022年PE30倍,维持"增持"评级。

   业绩符合预期,经营性现金流体现公司经营质量。除业绩的大幅增长之外,年报的亮眼之处在于经营性现金流5.99亿元远超净利润的3.04亿元,存货周转天数、营业天数均得到大幅改善,显示出公司在新股东进入之后,各类管理措施已经体现出成效,已进入向上发展的拐点。

   看好一体电感、滤波器、变压器等业务的长期空间。当前各类宏观因素对市场需求有一定的压制因素,但公司的各类业务仍具备相对独立的成长逻辑:一体电感2021年开拓的新客户未来逐步放量,且有望开拓更多客户;滤波器的新品如双工器、三工器、四工器放量,BAW滤波器未来推出后有望贡献更多业绩增量;变压器在通信大客户之外也有望进入更多产品领域。在上述多领域产品的推动下,公司业绩未来仍具备较大的成长空间。

   催化剂:BAW滤波器业务推进;新产能逐步投产贡献增量业绩。

   风险提示:疫情对需求的影响超预期风险;新品研发进度不及预期。