盟升电子(688311):年报及一季报符合预期,股权激励彰显发展信心

FY21及1Q22业绩符合我们预期公司公布2021年度和2022年第一季度业绩:2021年实现收入4.76亿元,YoY+12.42％;归母净利润1.34亿元,YoY+25.58％,扣非净利润1.17亿元,YoY+16.44％。1Q22实现收入0.12亿元,YoY-37.51％,归母净利润-0.12亿元。FY21和1Q22业绩符合我们预期。

   发展趋势卫导业务收入平稳增长,海外卫通业务受疫情影响较大。1)公司2021年卫星导航产品实现营收3.71亿元,YoY+23.18％,下游精确制导装备持续放量,带动公司卫星导航产品需求旺盛。2)全年卫星通信产品实现营收1.05亿元,YoY-14.07％,收入占比下降至22.08％,主要原因为受新冠疫情影响,公司卫星通信海外客户需求具有较大的不确定性,全年出口业务萎缩严重,海外收入171.45万元,同比减少97.25％。3)2021年公司确立立足卫星导航及通信领域、积极拓展电子对抗业务、适当探索通用领域新应用的战略方向,年内新控股子公司南京荧火,有助于公司完善卫通技术体系和卫通产品矩阵,开拓卫星互联网和无线自组网市场。4)公司1Q22收入和利润出现同比下滑,主要由于订单交付有所延迟。

   净利率有所上升,海外业务拖累毛利率。1)2021全年和1Q22毛利率分别为59.64％/54.86％,较同期分别-4.43ppt/-5.14ppt,主要系毛利率较高的境外卫通业务收入大幅减少所致。2021年卫星导航业务毛利率为66.86％保持平稳。2)2021年净利率同比+2.96ppt至28.25％,主要得益于①期间费用控制良好,其中由于海外客户售后服务费大幅下降,销售费用率较上年同期降低3.07ppt至4.62％;②公司本期政府补贴0.25亿元,YoY+334.4％。

   资产负债表关键指标反映生产活跃,股权激励彰显发展信心。1)公司1Q22末存货1.93亿元,YoY+43.27％,预付款项0.24亿元,YoY+331.33％,显示公司正积极进行备产。2)2021年经营活动现金流净额为0.78亿元,YoY+13.17％。3)公司4月7日公告,拟向68名激励对象(占2021年底员工总数的16.63％)授予限制性股票124.90万股,占股本总额的1.09％,授予价格每股23.28元,解锁条件为以2021年为基数,2022/2023/2024年扣非归母净利润(剔除股份支付费用)增长率不低于40％/90％/150％,彰显公司对未来的发展信心。

   盈利预测与估值维持2022年盈利预测基本不变,引入2023年净利润2.54亿元。当前股价对应2022/2023年38x/28xPE。维持跑赢行业评级和81.50元目标价,对应2022/2023年50x/37xPE,较当前股价有31.5％的上行空间。

   风险特种领域订单及交付不及预期;海外业务拓展受疫情影响。