英搏尔(300681):在手定点项目充裕,盈利能力显著改善-2021年报及2022年一季报点评

2021年收入同比+132归母净利润同比+256％％,业绩符合此前公告预期。公司2021年实现营收9.76亿元,同比+131.8％％;归母净利润0.47亿元,同比+256.0。2021Q4/2022Q1实现营收5.21/3.53亿元,同比+196.4363.5％％,环比26632％％;归母净利润为0.30.18亿元,同比+159.3774.5。分析如下:1随着芯片短缺问题缓解2021Q4威马吉利新车型上市销售+2021Q3部分订单延期到Q4确认,故2021Q4营收环比大幅增长;2022Q1受假期疫情影响(疫情影响较为有限整体交付环比下降,且公司营收集中在每年Q3Q4。2为保障新车型顺利交付,及布局新一代"集成芯"、平台化产品等新品,及补齐软件能力,研发、管理费用均增长较多。

   新能源乘用车大幅放量,随原材料供应问题缓解、产能落地及内部平台化能力提升,2022年起有望延续高增。1)乘用车2021年实现营收6.4亿元同比286主要由五菱宏光mini、吉利、威马等贡献;其中总成类产品营收占比超50％％(动力总成电源总成营收分别2.2/2.8亿元同比1731760％。展望2022年,新能源车销量结构有望向公司优势所在的AA+级车型倾斜,公司在手订单饱满,前期威马、吉利车型继续上量,上汽通用五菱凯捷、小鹏P7、长城好猫、哪吒合众等前期定点项目有望落地。新客户持续拓展:涵盖多个造车新势力、自主品牌车企及商用车客户,产品均以动力电源总成为主。2)商用车绑定采埃孚、杭叉集团、上汽大通等,与中低速车一同快速增长。3)产能珠海基地改造及产能扩张山东菏泽二期进展顺利为交付任务保驾护航。

   原材料涨价背景下,国产化替代规模化效应助力盈利修复。2021年毛利率为20.71％20.71％,同比+1.22pct2022Q1毛利率16.17％16.17％,同比4.62pct2021年归母净利率为4.80％4.80％,同比+1.67pct2022Q1归母净利率5.23％同比+2.46pct。我们对于利润率的判断:随2021Q4多车型产品放量,公司交付结构趋于稳定。因原材料涨价、驱动总成规模效应未体现,导致毛利率同比下降较大展望2022年随客户端议价、核心器件国产化率提升、总成类产品大幅放量等"多管齐下我们预计毛利率企稳回升、归母净利率有望达到5％+水平(考虑两期股权激励影响。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司202223年归母净利润分别1.98亿元、3.72亿元,我们预计2024年归母净利润为5.41亿元,对应现价PE分别25x、13x、9x,给予目标价90.65元,对应2022年35倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:乘用车相关产品销量不及预期、价格竞争加剧,国内疫情加剧等。