北大荒(600598):土地发包业务优势明显,农产品价格刺激租金长期抬升

公司主要从事耕地发包经营:谷物、豆类、油料等作物的种植及销售;农业技术开发、技术咨询、技术服务及技术转让;信息处理和储存支持服务;房地产开发经营;肥料制造及销售等。公司土地总面积1296万亩,耕地面积1158万亩,拥有友谊、八五二、七星、八五六等16家农业分公司。

   公司近五年营业收入较稳定,主营业务外支出拖累当期归母净利润。2021年实现营业收入36.29亿元,同比增长11.99％公司归母净利润为8.57亿元,同比下降13.39％。自2013年后公司开始逐渐剥离亏损资产后,土地承包费构成公司营业收入的主要部分。

   北大荒实行以公司统一经营管理为主导,家庭农场承包经营为基础的统分结合的双层经营体制。公司在与农工签订《农业生产承包协议》时,首先保证农工及其家庭有基本的生活保障,在此基础上,考虑农工及其家庭的资信状况、以前的经营业绩,农工的生产技术水平、承包经营的意愿等条件。

   疫情引发的供应链危机以及气候异常导致的生产国减产,推动近两年全球农产品价格持续攀升。长周期看,农产品价格与土地租金呈现显著的正相关。货币与(新增)需求决定了农产品价格底部在长期阶梯性抬高的必然性,也决定公司长期租金收入阶梯型抬升的必然性。短期趋势的背离,即地租在农产品价格的回落中呈现明显"抗压性",我们认为这是由土地资源的稀缺性决定的。

   受《支持产业化龙头企业创新发展、做大做强》影响,北大荒公司有望从集团获得更多土地资源,土地发包业务优势未来能够继续扩大。同时中央农办、财政部、农业农村部近日印发《关于提高土地出让收入用于农业农村比例的考核办法》,土地价值有望重新评估。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司20222024年营业收入分别为39.23亿元、41.92亿元、44.94亿元;归属母公司净利润分别为9.20亿元、9.72亿元、10.24亿元,同比变化7.3％、5.6％、5.4％。我们预计公司20222024年EPS为0.52/0.55/0.58当前股价对应PE为27.926.4250倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:农产品价格波动风险,自然灾害风险产业及政府政策变化的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。