盟升电子(688311):净利率创下历史新高,股权激励业绩目标彰显公司快速发展信心-2021年年报及2022年一季报点评

事件:公司4月23日公告,2021年营收4.76亿元(+12.42％),归母净利润1.34亿元(+25.58％),扣非归母净利润1.17亿元(+16.44％),毛利率59.64％(-4.43pcts),净利率28.33％(+3.03pcts)。2022Q1营收0.12亿元(-37.51％),归母净利润-0.12亿元(较2021Q1下降0.13亿元)。

   投资要点:

   公司净利率创下历史新高,卫星导航业务收入快速增长

   2021年,受益于业务持续发展,公司营业收入(4.76亿元,+12.42％)稳定增长,公司毛利率(59.64％,-4.43pcts)下降明显,主要系卫星通信业务毛利率出现显著下降所致。而归母净利润(1.34亿元,+25.58％)仍实现快速增长,净利率(28.33％,+3.03pcts)有所提高,创下公司历史新高,我们认为主要原因包括公司三费费率(15.59％,-3.02pcts)明显下降,同时公司其他收益中的政府补助(2508.02万元,+334.33％)显著增长所致。

   2022Q1,公司营业收入(0.12亿元,-37.51％)与归母净利润(-0.12亿元,较2021Q1下降0.13亿元)均出现明显下滑,主要系公司订单交付减少所致。

   具体到公司卫星导航产品与卫星通信产品两大业务上来看:①公司卫星导航产品业务收入(3.71亿元,+23.18％)快速增长,毛利率(66.86％,-0.55pcts)略有下降,而公司卫星导航产品产量(4502台/套,+115.72％)与销量(3961台/套,+120.79％)均实现翻倍,表明公司交付的卫星导航产品的结构与数量均存在调整,而公司卫星导航相关产品业务主体盟升科技(全资子公司)的净利润(1.37亿元,+27.28％)保持了快速增长。

   ②公司卫星通信产品业务收入(1.05亿元,-14.07％)出现下滑,毛利率(34.17％,-20.53pcts)出现显著下降,从公司境外收入(171.45万元,-97.25％)大幅下降来看,主要系受新冠疫情影响,公司境外高毛利率的航空卫星通信产品收入大幅减少所致。但值得注意的是,公司卫星通信产业业务整体收入下滑幅度有限,产品产量(3374台/套,+128.75％)与销量(3317台/套,+105.39％)仍旧实现翻倍,表明了公司毛利率较低的国内船载产品订单增加显著。从公司卫星通信产品为通用备货产品,库存量(672台/套,+9.27％)有所提升来看,公司对卫星通信国内业务的拓展有所成效。

   投资建议

   公司是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的高新技术企业,主要产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品。我们的具体观点如下:1.2021年,公司收入与净利润增长主要依赖于高毛利率的卫星导航业务收入的快速增长,近年来公司多款卫星导航产品已经完成了定型并进入批量生产阶段,同时,伴随北斗三代上游芯片实现量产,公司卫星导航产品有望享受北斗三代换代福利,公司卫星导航产品将是确定性较强的收入增长点;

   2.2022Q1,尽管公司收入与净利润均出现一定下滑,但我们认为这种由疫情导致的交付确认延迟对业绩的影响是短期的;

   3.卫星通信业务风险因素已有所释放,伴随销量提升带来的规模效应,相关收入和毛利率也有望逐渐恢复;

   4.公司开始布局电子对抗领域,该业务有望在"十四五"中后期为公司带来新的收入及利润的增长点。

   5.公司股东减持影响当前已经有所消退。公司回购股份并开展股权激励,从公司的业绩考核要求看,公司对"十四五"公司的净利润维持快速增长充满信心。

   基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为6.47亿元、8.47亿元和10.88亿元,归母净利润分别为1.89亿元、2.57亿元及3.40亿元,EPS分别为1.65元、2.25元、2.97元,我们给予买入评级,目标价为85.00元,分别对应2022-2024年的PE为52倍、38倍和29倍。

   风险提示:客户集中度较高的风险;公司卫星通信产品国内拓展不及预期的风险;国内疫情影响收入确认延迟。