金能科技(603113):成本上涨拖累Q4业绩,价差扩大＆新项目有望修复业绩-公司年报点评报告

成本上涨拖累Q4业绩,价差扩大＆新项目有望修复业绩。维持"买入"评级

   公司发布年报,2021年实现营收119.8亿元,同比+58.7％;实现归母净利润9.4亿元,同比+5.1％;其中Q4实现营收40.6亿元,同比+88.4％,实现归母净利润-2.0亿元,同比-178.9％。烯烃投产后,丙烯-丙烷价差缩窄拖累Q4业绩,根据产品价差及新项目投产情况,我们适当下调盈利预测并新增2024年预测,预计2022-2024年实现归母净利润13.0(前值20.5)/16.0(前值20.7)/21.2亿元,同比增长39.4％/22.8％/32.7％;EPS为1.52/1.87/2.48元,对应当前股价,PE为7.1/5.8/4.3倍。青岛一期运行成熟有望降本增效,二期建设有序推进,同时丙烯-丙烷价差有望扩大,看好公司盈利修复,维持"买入"评级。

   焦炭盈利微降,炭黑盈利扩大,PDH暂时拖累业绩

   焦炭盈利微降:煤焦产品总销量230.8万吨,同比-5.9％,毛利率21.1％,同比减少1.9个百分点,原料煤炭价格同比+63.9％,原料价格高涨致煤焦产品盈利微降。炭黑量价齐升:随着青岛48万吨/年绿色炭黑投产,全年炭黑销量45.6万吨,同比增长24.4％,吨售价6575元/吨,同比+42.8％,毛利1067元/吨,同比+28.1％(绝对值+234元/吨)。PDH暂时拖累业绩:烯烃销量21.5万吨(主要为Q4销售),丙烷采购价格4319元/吨,烯烃售价7231元/吨,成本7730元/吨,毛利-499元/吨,Q4丙烯-丙烷价差缩窄,烯烃产品投产初期成本相对较高,暂时拖累业绩。

   降本增效＆价差扩大有望推动业绩修复

   降本增效有望推进:青岛PDH项目是公司首个石化项目,公司在疫情期间完成全球首套、单体规模最大的90万吨/年PDH项目投产。项目运行初期,烯烃收率为78％(市场约80％),烯烃售价偏低,成本相对较高,随着项目平稳运行,降本增效持续推进,盈利能力有望提升。丙烯-丙烷价差扩大:2021年Q4市场丙烯-丙烷价差大幅缩窄,丙烷(华东)均价同比+66.9％,丙烯(韩国FOB)同比+10.3％,丙烯-丙烷价差大幅缩窄89.1％。油价高位支撑丙烯价格上涨,相比2021年Q4,2022年Q1丙烯-丙烷价差已逐步修复,公司烯烃产品盈利有望修复。

   新项目投产仍有增长潜力

   青岛二期:90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目已开始建设,拟于2023年第四季度投产,公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年,烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年,公司成长性明显。海上光伏项目:拟建设1000MW海上光伏发电装置,配套100MW/200MW储能设施,预计可发电约12亿度/年,减排CO2135万吨/年,契合碳中和,项目土地证已取得,正办理环评和并网手续。

   风险提示:经济恢复不及预期;原料及产品价格波动;项目建设进度不及预期