可靠股份(301009):短期业务波动承压,长期看好自有品牌成人失禁用品的发展

事件

   2021年公司实现营业收入11.86亿元,同比减少27.44％;实现归属母公司净利润0.40亿元,同比减少81.43％;实现归属母公司扣非净利润0.33亿元,同比减少83.42％,经营现金流量净额为0.51亿元,较上年同期减少87.24％。

   2022Q1公司实现营业收入3.22亿元,同比减少3.34％;实现归属母公司净利润0.02亿元,同比减少95.14％;实现归属母公司扣非净利润0.01亿元,同比减少96.31％,经营现金流量净额为-0.26亿元,较上年同期增长44.22％。

   2021年营收受口罩业务与婴儿护理用品代工业务波动的影响较大,长期看好自有品牌成人失禁用品业务的发展

   公司是国内领先的一次性卫生用品制造商,采用ODM+自主品牌双轮驱动的经营方式;短期内ODM的主导地位不会发生变化。从产品业务的角度来看,ODM业务产品以生产婴儿护理用品和宠物卫生用品为主,自主品牌业务以成人系列产品为主。2021年营收主要受到婴儿护理用品相关收入下降的影响,同时,随着疫情逐渐好转,口罩的销量不断下降,也对公司的营收造成了一定的影响。剔除防疫物资收入影响,公司2021年营收较上年同期下降19.01％,自主品牌业务剔除防疫物资收入的影响实际实现同比增长6.15％,ODM业务的降幅也有所收窄。

   从季度的角度来看,2021年度除一季度较去年同期有所上升外,均同比下降;扣除疫情因素的影响,202Q4因为冬季为旺季(夏季偏热会在一定程度上减少产品使用)及年底的消费节大促活动,同比降幅环比前两个季度有所收窄,但传统的旺季优势并不明显;结合公司披露的2020年销售数据可知,口罩业务对于公司的影响主要集中在Q2,2020Q4时影响程度与Q1基本持平,降至千万元以内。2022Q1公司实现营业收入3.22亿元,虽出现同比轻微下滑,但对比2021Q4,环比提升0.94％,是公司公布数据2018年以来首次出现Q1单季销售表现跑赢上年年末Q4旺季,一定程度说明公司正逐步走出寒冬。

   2021年实现销售毛利率18.64pct,同比下降9.19pct,期间费用率提升3.90pct;2022Q1实现销售毛利率12.07pct,同比下降13.30pct,期间费用率提升0.58pct2021年全年公司实现销售毛利率18.64％,较上年同期出现大幅下滑。一方面ODM业务本具有低毛利的特征,同时公司为了对自有品牌(例如成人失禁用品)进行推广,也会适当降低毛利以让利;

   另一方面,享有最高毛利水平的口罩业务销售额出现大幅滑落,因此毛利率出现了结构性变化。

   投资建议

   公司采用"ODM+自主品牌"的发展模式,从事一次性卫生用品业务,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩,其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高,且成人失禁用品有逐渐成为公司主导业务的趋势。从从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,自营成人失禁用品的稳步发展,将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司实施"直营零售拓展、电商建设深耕"的发展策略,线下优化经销商渠道、创新性引入直营零售渠道的建设,抢先占领直营零售渠道红利;另一方面,作为最早进入成人失禁领域电商渠道的公司之一,公司积极完善线上电商渠道的搭建,并搭建"可靠福祉"一站式养老采购平台,进一步深化公司在养老护理行业内话语权与品牌影响力。综上,我们预测公司2022/2023/2024年将分别实现营收15.42/19.00/23.20亿元,净利润0.77/1.28/2.32亿元,对应PS为2.55/2.07/1.69倍,对应EPS为0.28/0.47/0.64元/股,PE为51/31/23倍,维持"推荐评级"。

   风险提示

   消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;直营零售渠道不及预期;大客户营收不及预期;原材料价格波动的风险。