三六零(601360):转型期业绩承压,政企安全高增长可期-年度点评

转型期整体业绩承压。2021年公司实现收入108.86亿元(-6.28％),归母净利润9.02亿元(-69.02％),扣非归母净利润6.08亿元(-76.11％)。2022年一季度,公司实现收入25.26亿元(-1.03％),归母净利润2.22亿元(-17.98％),扣非归母净利润1.90亿元(-17.16％)。公司整体收入和利润层面出现下降,主要是因为公司当前正在战略转型期,持续加大政企安全业务投入;同时主要利润来源互联网业务有所下滑,以及资产减值损失。

   政企安全业务高增长,各项费用投入大幅增加。2021年,公司传统业务均有所下滑,互联网广告及服务收入63.06亿元(-16.06％),智能硬件收入20.63亿元(-3.68％),互联网增值服务收入11.04亿元(-2.67％)。公司安全及其他业务收入达到13.81亿元(+70.91％),毛利率为67.26％,同比下降了8.45pct。2022一季度,公司已完成5.47亿元的城市安全订单确收工作,依然保持高增长。政企安全业务是公司全力转型的方向,保持快速增长的同时,相应投入也在加大。销售、管理、研发费用率分别达到20.52％、7.08％、28.74％,分别增长6.23pct、1.42pct、4.02pct。

   安全大脑持续突破,互联网业务有望企稳回升。通过"云端"和"本地"相结合,公司安全大脑产品客户覆盖率大幅提升。2021年公司共计完成与近2,000家客户的新签合约,累计客户覆盖了超过了90％的中央部委、80％央企、95％大型金融机构,并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。公司PC端安全产品仍保持着绝对领先的市场份额,17年的积累让公司发展了丰富的安全大数据和威胁情报,在有力支持安全大脑发展的同时,互联网业务也成为公司稳定的现金流支撑。PC端广告业务在经历了前几年的下滑后,目前进入稳定状态;游戏版号在近期也得以重新开放,公司互联网业务有望企稳回升。

   风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏,行业竞争加剧等。

   投资建议:维持"增持"评级。预计2022-2024年营业收入为122.38/136.58/149.46亿元,增速分别为12％/12％/9％,归母净利润为10.68/13.21/15.90亿元,对应当前PE为58/47/39倍,维持"增持"评级。