东宏股份(603856):22Q1发货量高增长,全年目标彰显信心-年报点评报告

事件:公司发布21FY及22Q1业绩,全年实现营收22.1亿元,同比下降7.7％,归母净利润1.33亿元,同比下降58％,扣非归母净利润1.23亿元,同比下降60％。22Q1营收/归母净利5.1/4.3亿元,yoy+27.8％/+2.6％。公司22年收入/净利润预算42/4亿元,同比+90％/203％

   营收规模保持稳定,防腐管道产品占比提升

   分业务看,21年PE/钢丝/防腐/保温/PVC管材管件收入为4.1/4.1/4.8/1.7/0.4亿元;5类产品销量分别为3.5/2.7/6.4/2.2/0.5万吨,合计销量约15.3万吨,yoy+1％,均价为1.2/1.5/0.76/0.76/0.9万元/吨,yoy-2.6％/-2.2％/+4.8％/-13.9％/-23.6％。下游应用看,给排水/工矿/燃气用营收分别为13.4/3.1/0.7亿元,yoy+4.7％/4.2％/-67.5％。21Q1公司合计销量4.46万吨,同比增47％,产量5.31万吨,同比增141％。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长,后续公司发货量有望维持快速增长。

   22Q1环比扭亏,成本压力缓解可期

   21FY公司毛利率19.5％,同比下降6.8pct;净利率6％,同比下降7.3pct。主要原因有三:1)原材料聚氯乙烯、钢丝、钢带价格yoy+22％/24％/35％,导致公司主要产品防腐/钢丝/PE管道毛利率分别下降9.5/6.1/4.8pct;2)公司终止发行可转债,转为自筹资金建设新产能,导致财务费用率提升0.75pct达0.92％,净利润进一步承压;3)应收账款坏账准备计提增加,全年减值达4190万元(去年同期3204万元)。21FY公司CFO-2亿元,去年同期-0.27亿元,付现比108％,同比+14pct,预计主要因增加原材料储备所致。从22Q1数据看,公司大部分原材料采购价格较21FY均有一定程度下降,同时部分产品有一定提价,22Q1毛利率环比提升8pct,净利率环比大幅提升至8.5％,但受收入构成影响,利润率同比仍有一定下降,我们认为各品类产品毛利率全年均有改善空间,预计全年利润率高于Q1。

   公司扩产后产能充足,多管齐下扩渠道,维持"买入"评级

   公司21FY末已形成产能约27万吨,其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨,从产能端已具备高成长基础。另一方面,公司积极扩张渠道,直销渠道中,公司去年与多家地方政府平台、设计院、基建央国企、金融机构达成合作,大体量订单有望快速增长。产品端,公司在大口径管道领域优势持续增强,后续有望借助渠道和成本优势快速提升市占率,经销端虽体量较小,但去年取得近40％的收入增幅。考虑疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计22-24年归母净利润3.9/4.8/6.3亿元(前值22-23年4.01/5.15亿元),对应PE7/5.6/4.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险