爱乐达(300696):实现无人机整段机身交付,全流程业务加速升级-年报点评报告

公司发布2021年度报告与2022年一季度报告:

   2021年公司全年实现营收6.14亿元,同比增长102.12％,实现归母净利润2.55亿元,同比增长86.47％,实现扣非归母净利润2.49亿元,同比增长87.70％,公司业绩实现高速增长。

   2022Q1,公司实现营收1.77亿元,同比增长63.10％,实现归母净利润0.66亿元,同比增长40.95％,实现扣非归母净利润0.63亿元,同比增长37.14％,公司收入实现超预期增长。我们认为,2021Q4及2022Q1收入中自采原材料开展的无人机部组件装配业务占比的提高,是公司当期收入增速高于净利润增速的主要原因,费用端:2021年公司销售费用83.49万元,同比+47.53％,主要原因为公司业务增加,运输费用相应增加;管理费用0.21亿元,同比-4.22％;财务费用-127.14万元,同比-279.72％,主要原因为存款利息收入增加;研发费用0.17亿元,同比+53.99％,主要原因为技术研发试验及测试等投入增加。2021年全年实现销售期间费用率6.16％,同比减少4.86pcts;2022Q1,由于管理费用率降低及利息收入增加,期间费用率继续下降至3.32％,创历史新低。

   我们认为,公司2021年及2022Q1业绩大幅提升,主要受益于航空装备建设需求持续快速增长,一方面公司精密数控加工新增产能陆续释放,另一方面,在产业链端,公司正逐步实现由单一工序/机型向军民全覆盖多工序的转型,热表特种工艺产能利用率稳步提升,部件装配业务开始交付结算,公司航空零部件全流程业务优势逐步体现,伴随产业链多工序业务的逐步拓展,公司业绩有望进入高速增长轨道。

   公司由单一工序/机型向军民航空多工序全流程业务升级,无人机装配业务为新增驱动力公司正着力打造"数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配"航空零部件全流程业务能力,处于稳步推进过程中,且已通过主机厂和相关客户的审核和确认:

   1.数控精密加工业务:集中于航空零部件关键件、重要件、复杂零件以及小批量柔性生产能力建设。新都分/子公司数控智能制造项目已于2021年陆续投产,正逐步释放数控精密加工产能。公司是中航工业下属某主机厂最大的民营供应商,且是承接其关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位。2.特种工艺业务:公司于2017年募集资金投向热表处理与无损检测生产线建设项目,2019年下半年开始陆续开展表面处理业务,2020年-2021年热表特种工艺产能利用率稳步提升。2021年,公司积极拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号热表处理业务,同时对主要产线设施升级改造,优化生产效率,提升产能利用率。公司是国内少数具备特种工艺全工序能力的民营企业之一。

   3.部组件装配业务:已通过军用飞机装配资质审核,获得法国赛峰起落架组件装配资质认可,并已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务。报告期内已承接并顺利完成某型无人机复杂中心段部件装配与该机型机身段整体交付,实现了零件工序加工到大部件全流程能力的升级。公司在精加工领域掌握高精度盲孔加工、复杂深腔加工等多项核心技术,在行业内处于明显优势地位。在客户端,公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴与指定四家装配单位之一,并且是其首家推进"原材料-数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配"全流程业务的民营企业。我们认为,公司作为我国军民机综合性航空制造基地,正处于单一工序/机型向军民航空多工序全流程业务加速升级过程中,公司相关产品有望随需求增长实现快速放量,业绩有望随此进程快速增长。

   积极推进募投扩产工作,提升智能制造水平2021年8月,公司募集总金额5亿元用于推进航空零部件智能制造中心项目建设。2020年度,公司数控加工理论产能112.98万工时,产能利用率87％。募投项目预计新增数控加工理论产能123.20万工时/年,同时增加自动化设备及控制系统、检测设备自动化及控制系统、物联网及控制系统等自动化、智能系统。项目预计于2023年4月投产,达产期3年,达产后预计可增加年营收2.34亿元,年净利润0.60亿元。我们认为,定增募投项目的落地会在扩大公司现有业务产能的基础上,全面提高公司智能制造水平,提升公司核心竞争力,进一步扩大公司国产大飞机、军用主战装备与军用无人机业务的承接能力。

   盈利预测:综上我们认为,公司军品业务或将充分受益于"十四五"跨越式装备发展进程,未来3-5年有望持续快速增长;民品业务有望随着我国大飞机项目的逐步落地实现进一步放量。同时,考虑到公司军民全覆盖多工序全流程布局持续推进,预计业绩将在此基础上快速增长。在此假设上,我们将公司2022-2023年的预测营收由8.00/10.96亿元上调为9.20/12.45亿元,2024年的预测营收为17.19亿元,对应的归母净利润为3.78/5.15/6.98亿元,对应PE为27.50/20.22/14.92x。

   风险提示:市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应的风险;募投项目进展及收益不达预期的风险等。