杭萧钢构(600477):营收稳步增长,期待新业务快速放量-年报点评报告

营收稳步提升,新业务有望快速放量,维持"买入"评级

   22年4月19日晚公司发布2021年报,21年公司实现营收95.8亿元,同比17.7％,Q1-4单季营收同比+108.4％/+30.8％/+4.2％/-6.9％,实现归母净利润4.1亿元,同比-43.1％,扣非净利润同比-41.0％,21年钢材价格较20年底大幅上涨使公司业绩有所承压。我们认为公司作为钢结构龙头企业,在技术和品牌优势带动下,万郡绿建有望扭亏为盈,BIPV业务或实现快速放量,维持"买入"评级。

   钢结构传统主业稳步推进,服务业务或进入收获期

   分业务来看,公司多高层钢结构/轻钢结构/建材产品/服务业四项主营业务分别实现收入64.2/19.0/0.9/9.3亿元,同比+32.8％/37.4％/26.4％/60.5％,毛利率分别变动-0.5/-0.2/+6.7/-11.1pct。21年公司新签订单150.1亿元(营收1.6倍),同比+16.7％。细分来看,21年公司钢结构业务新签107.1亿元(营收1.3倍),同比+6.7％,21年公司钢结构产能百万吨,22年预计增加30-40万吨,自有产能稳步扩张,减少外协增厚利润;万郡绿建新签41.5亿元,同比+68.3％,我们认为经过3年培育期,22年或呈现扭亏为盈的新局面。

   费用率下降,现金流有待改善

   21年公司毛利率为13.9％,同比-3.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6％/3.3％/4.0％/1.0％,同比变动-0.4/-0.3/+0.1/+0.3pct,资产及信用减值损失占营收比例同比+0.1pct,综合影响下归母净利率4.3％,同比-4.6pct,受钢材价格上涨影响,利润端承压明显。21年收现比86.3％,同比+3.8pct,付现比98.0％,同比+11.9pct,CFO净额-9.0亿元,同比-8.9亿元,主要系合同资产增加较多。

   进军BIPV成果初显,22年加码异质结及钙钛矿叠层

   公司于21年7月控股浙江合特光电,进军BIPV业务。其年产100万平方BIPV组件的智能生产线已经实现投产,截止21年末,合特光电累计签约订单2000余万元。22年合特规划把高效异质结、钙钛矿叠层电池技术产业化,通过市场将储备的技术尽快转化为产品价值和壁垒优势。我们认为前期通过EPC模式导入合特光电产品,实现产品性能快速迭代,后续BIPV或进入从1到N的发展快车道,带来企业腾飞的"第二增长极"。

   新业务有望持续放量,维持"买入"评级

   公司传统主业盈利有望逐渐稳定,短期来看,万郡绿建或进入业绩收获期,中长期来看,进军BIPV有望给业绩带来更大增长空间,考虑到新业务放量仍需时间,我们下调22-24年归母净利润至5.1/5.9/6.6元(22-23年前值6.2/7.6亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:BIPV业务开展不及预期,钢材价格上涨超预期,订单签订不及预期。