诺德股份(600110):量利齐增助推业绩释放,产能快速提升成长性可期-2021年年报点评

事件:公司发布2021年度报告,2021年营业收入44.46亿元、同比增长106.32％,其中2021Q4营业收入12.1亿元,同比增长52.96％、环比下降1.51％。2021年归母净利润4.05亿元、同比增长7422％,其中2021Q4归母净利润0.84亿元,同比增长284.66％、环比下降30.47％。2021年扣非归母净利润3.75亿元、同比增长842.6％,其中2021Q4扣非归母净利润0.79亿元,同比增长552.6％、环比下降25.19％。

   铜箔产品贡献主要收入及毛利。2021年铜箔产品收入40.86亿元,占总营收比例为91.9％,同比增加116.4％;2021年铜箔产品贡献毛利10.05亿元,占总毛利比例为91.5％,贸易、电线电缆及附件产品依次贡献毛利0.56、0.3亿元,占比分别为5.1％及2.7％。公司定价模式为"铜价+加工费",2021年铜价高企,在锂电铜箔需求景气以及公司持续向极薄化铜箔渗透下,加工费亦有明显提升,2021年铜箔产品毛利率24.61％,同比提升5.69个百分点。

   铜箔产能产量国内领先,远期产能规划达18.5万吨/年。据公司公告,公司现有铜箔产能4.3万吨/年,其中青海电子、青海诺德、惠州联合铜箔产能分别为2.5、1、0.8万吨/年。2021年公司铜箔产销分别3.56/3.51万吨,同比分别增加61.7％/72.7％,据中国有色金属加工工业协会统计,产量口径,公司铜箔占全国比例约14％,处于领先水平。(1)2022年增量项目达产后产能将提升至7万吨/年:1)青海诺德铜箔产能1.5万吨/年在建,预计于2022年投产;2)据公司公告,惠州基地定增项目1.2万吨/年新建产能已完成调试并开始量产,满产后总产能提升至2万吨/年。(2)未来铜箔产能规模将扩大至18.5万吨/年:1)青海诺德筹建定增项目极薄锂电铜箔产能1.5万吨/年,预计于2023年投产;2)黄石基地规划高端锂电铜箔产能10万吨/年,一期产能5万/年预计或于2023年6月前投产。 积极开展铜期货套期保值,助推经营利润释放。据公司公告,公司拟对相关项目涉及的有色金属铜开展期货套期保值业务,采销及生产业务开展保值总持仓合约价值不超过12.8亿元或等值外币金额,保证金不超过2.56亿元或等值外币金额的有色金属套期保值业务,公司积极开展铜期货套期保值,对冲铜线等原材料价格风险,赚取可观加工费,或助推经营利润释放。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为68.1、91.63、120.31亿元,实现净利润8.33、12.2、17.85亿元,对应EPS分别为0.48、0.7、1.03元/股,目前股价对应PE为21.5、14.7、10.0倍。给予"增持-A"评级,6个月目标价13元/股。

   风险提示:原材料价格大幅波动,需求不及预期,项目进展不及预期