天邦股份(002124):聚焦生猪养殖,持续高增长可期!-公司专题研究

1、行业:猪价低迷原材料价格高位,行业亏损加剧,产能去化有望加速猪价低迷,行业产能去化有望加速,我们预计能繁母猪存栏去化有望在上半年的超低猪价的加持下超额实现。目前生猪出栏仍稳定增长,传统消费淡季叠加新冠影响复工,供需偏松状态加剧,预计当前12元/kg生猪均价低位震荡的态势将延续至5月,且有可能进一步下探;猪价低迷,养殖现金亏损显著,若考虑粮价持续高位运行带来的饲用成本提升,我们预计自繁现金亏损在200元头,散户或将进一步主动去化,规模场资金压力加剧、被动去化有望加速,周期拐点有望在今年年中前后到来。

   2、公司:多维度改善,助力公司生猪板块高增长。

   1)技术导向的育种领先龙头猪企业2014年公司战略注资全球一流育种企业ChoiceGenetics,之后研究团队产学研结合、吸收世界先进育种技术,多年保持业内高水平的研发能力,实现从引进吸收共同育种到自主创新育种阶段;公司已建设起公猪站、核心场、扩繁场等全套繁育设施,通过"两点式"的繁育体系和数字化转型,依托已有禀赋创造独有优势猪种体系。

   2产能储备充足,公司出栏有望高增长:能繁母猪和固定资产的加速投放是公司出栏量加速恢复的核心支撑。截止2021年底,能繁母猪存栏为33万头且后备充足,叠加前期在建工程高速增长,预计有望支撑公司未来出栏高增长;此外,,"自建育肥租赁育肥农户合作"模式下产能快速增长。截止2021年中,公司合作农户年总出栏产能增长至约600万头,"自建租赁"出栏产能超400万头预计合计年产能约1000万头,完全满足公司2022、2023年生猪500600万头和800万头的出栏规划所需的产能。

   3)积极回笼资金,专注生猪业务受生猪下行周期冲击,公司去多元化聚焦养殖主业发展。公司通过出售疫苗业务、饲料业务,暂停饲料厂建设用以补充流动资金,快速回笼资金为生猪业务提供资金支持;公司借助饲料厂的出让与通威展开战略合作,获得供应链融资约20亿元,同时通过饲料渠道改善实现饲料成本降低,助力养殖业务发展。

   4、公司估值处于相对底部区间,向上空间可观,重点推荐!考虑到猪价预期变化及成本影响,结合公司2021年对业务的调整我们调整公司20212023年的营业收入为109.95/95.89/204.59亿元(前值203.22/394.80/440.62亿元),公司归母净利润为37.95/16.52/45.21亿元(前值45.64/53.89/27.21亿元)同比增长率为216.96％/56.48％/373.72％。公司当前市值对应2023年出栏量,头均市值不到2000元头,头均市值处于历史底部区间,向上空间可观。参考公司头均市值的历史数据,以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间,我们认为头均市值向上空间可观,重点推荐风险提示1、猪价不达预期;2、公司出栏不达预期;3、非瘟疫情爆发;4、成本下降不达预期。