上海能源(600508):煤炭弹性成长兼具,远期绿电业务可期-首次覆盖报告

首次覆盖,给予增持评级,目标价22.05元。预计公司2022～2024年EPS分别为3.21、3.41、3.62元,增速521％、6％、6％。伴随苇子沟煤矿(240万吨)2023年投产以及绿电项目建设,公司具备长期成长性。参考可比公司估值,给予22.05元目标价,首次覆盖,增持评级。

   大屯矿区弹性显现,新疆业务贡献远期增量。1)公司大股东为中煤能源(持股62.43％),拥有849万吨在产产能,其中729万吨产能位于江苏,属优质炼焦配煤资源,受益煤炭市场高景气,2022Q1业绩预告归母净利7.5～8.0亿(+291％～317％),盈利弹性明显。2)供给侧改革以来公司江苏矿区产能收缩,但积极开拓新疆煤炭资源,苇子沟煤矿(240万吨产能)预计2023年投产,投产后公司产能将升至1089万吨提升28.3％,权益产能提升24.3％。

   转型意愿坚决,绿电推动成长。1)依托央企背景及国家鼓励建设风电光伏基地的采煤沉陷区的双重优势,规划建设新能源示范基地项目共四期,合计规模1.3GW,十四五规划规模3GW。目前已有30MW光伏并网,其中一期263MW项目预计2023年中投产并网,项目资本金IRR为14.84％,测算年盈利约0.7亿。2)公司电力业务完成"上大关小",目前拥有820MW火电装机,其中新建2*350MW装机2019年投产后,销售电价持续上涨,盈利能力初显。

   催化剂。1)煤炭价格上涨;2)新项目投产。

   风险提示。煤价超预期下跌;转型绿电不及预期。