福龙马(603686):环卫装备业绩承压,静待多元化业务发力-年度点评

事件:福龙马于2022年4月12日发布2021年年报,公司实现主营业务收入57.01亿元,同比+4.75％,归母净利润3.40亿元,同比-23.13％,扣非归母净利润3.18亿元,同比-20.32％。

   环卫装备业务受行业影响业绩承压,环卫服务业务稳中向好。全国环卫装备行业景气度下降,公司环卫装备业务实现收入21.14亿元,同比-11.01％,毛利率19.31％,同比-6.40个百分点,主要是上游原材料钢价上涨造成,公司前五大供应商共占比51.48％,保持稳定,有助于公司进一步控制成本,提升毛利率。环卫服务行业参与主体逐渐转变,由政府向市场转移,公司环卫服务业务实现收入33.81亿元。同比+11.68％,毛利率23.29％,同比-2.46个百分点,主要是受疫情影响,政府财政支出减少,以及行业处于转移过程,随着公司应收款项在2022年逐渐回收,现金水平将大大改善。新能源环卫装备静待爆发期,固废处置业务将为公司打开新增长。公司2021年新能源环卫装备实现收入1.72亿元,同比-48.27％,毛利率20.26％,同比-13.43个百分点,市占率6.55％,排名行业第三。我国新能源环卫装备仍处于起步阶段,公司已成功与海外国家合作,率先布局国际新能源环卫车业务,随着国内新能源车覆盖率提升和公司国际业务拓展,公司新能源环卫装备销量将逐步释放。2021年公司在固废处置业务上有新一步进展,已承接多个试运行项目,有望为公司营收贡献新增长。

   盈利预测:维持公司"买入评级",受环卫装备业绩承压及国内疫情影响,下调目标价至12.22元,并对公司未来营业结构有所调整。我们预测2022-2024年,公司实现营业收入分别为64.26/75.88/89.52亿元,归母净利润分别为3.97/5.69/7.73亿元,对应PE分别为10.55/7.36/5.42x。

   风险提示:疫情加剧带来毛利率进一步下降;环卫服务行业政府向市场转移不及预期;新能源环卫装备销量不及预期;盈利预测与估值模型不及预期