奥士康(002913):扩产释放业绩弹性,Mini LED+汽车打开成长空间-深度点评

与时俱进,不断创新的PCB百强公司1公司专注于PCB生产制造业务,通过多年的持续研发投入,在PCB产品的"大排版"、高速度、深度标准化上已拥有核心竞争优势,在PCB多个应用领域共获得271项专利。

   2公司成长能力突出,2021年营业收入44.38亿元,17-21年复合增速26％;归母净利润5.05亿元;17-21年复合增速30％。

   3受益于在生产订单、生产模式、生产流程等方面的精细管理,截止2021年3季度公司的成本费用利润率、投入资本回报率及人力投入回报率(分别为13.42％、10.81％、133.2％)超越行业可比公司中位数水平(分别为12.42％、8.56％、103.75％)。

   MINILED商业化加速,驱动上游PCB产业发展1在大尺寸应用中,MiniLED与OLED/MicroLED路线相比技术成熟度、性价比更高,市场竞争能力更强,在室内和室外应用场景市场广阔。根据Omdia预测,全球Mini-LED背光TV产品销量将由2019年的400万台增长至2025年的5280万台,年均复合增速53.73％。

   2MiniLED间距下降对于PCB层数要求增加、加工工艺要求提高,PCB价值相应提升,我们预测MiniLED电视PCB市场规模在2024年将达到约170亿元,比2021年增长5倍以上,整体需求量大幅提升。

   3公司客户遍布日韩,将深度受益于MiniLED电视商用带来的PCB需求量激增。

   受益于汽车电动化、智能化,车用PCB市场持续扩张1国内新能源汽车产业将在未来3年步入高速成长期。根据国务院2030年前碳达峰行动方案,到2030年新能源汽车渗透率预计将提升至40％,预计占比不低于1000万辆。新能源汽车电子零部件占整车成本比例相较传统汽车增加,VCU、MCU、BMS系统将贡献新的PCB增量。与此同时,受益于自动驾驶ADAS系统的快速普及和发展,相关感知器件如雷达、摄像头、探测器的需求量全面提升。我们预测新能源汽车PCB市场到2024市场规模约为200亿元,相比2021年,市场规模提升一倍以上。

   2公司下游汽车客户占比高,拥有与矢崎、海纳、博格华纳、比亚迪、西门子、德赛西威、先锋电子等汽车电子厂商合作的丰富经验,未来将充分享受汽车电动化、智能化带来的产业红利。

   投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为5.05、6.54、8.88亿元,对应市盈率为19、14、11倍,首度覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示MiniLED商用不及预期、新能源汽车销量不及预期、产能扩张不及预期等。