先惠技术(688155):费用前置导致短期利润率承压,长期成长可期-年度点评

业绩回顾

   2021年业绩符合我们的预期

   公司公布2021年财报:全年实现营业收入11.02亿元,同比增长119.4％;归母净利润0.70亿元,同比增长15.4％,符合我们的预期。

   4Q21单季度,公司实现收入3.67亿元,同比增长82.9％,净利润端盈亏平衡,主要系新签订单快速增长,人员数量上升导致费用前置;我们预计1Q22利润率有望环比改善。

   主营业务收入翻倍增长。2021年,新能源汽车行业保持景气高位,动力电池装机容量同步增长,先惠技术动力电池模组、Pack自动化以及电芯段物流自动化产线需求饱满,公司营业收入实现倍增。

   费用前置导致短期利润率承压。2021年,公司综合毛利率同比下滑4.3ppt至27.6％,主要受原材料成本上升以及产品交付结构变化影响;4Q21毛利率同比下滑8.8ppt至21.9％,成本端压力进一步显现。2021年及4Q21,公司综合净利润率同比下降5.7ppt/14.7ppt至6.4％/0.1％,主要由于2021年内人员规模扩张约3倍,导致费用前置;我们预计1Q22净利润率环比改善。

   新签合同额高增长,短期经营活动现金流下降。根据公司公告,2021年公司累计新签合同订单17.7亿元,同比增长250％,由于备货需求和发出商品增加,2021年经营活动现金流净流入0.35亿元,同比下降18.9％。

   发展趋势

   锂电自动化解决方案高成长,先惠技术优势突出。我们预计动力电池模组/PACK自动化率有望逐年提升,对应市场规模2025年有望达到440亿元,年复合增速约52％。目前,先惠技术在后道模组、Pack段技术优势突出,在电芯段自动化物流线、储能及氢能自动化产线,均有前瞻性布局。

   拟收购宁德东恒机械,业务发展如虎添翼。公司此前公告,拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司51％的股权,交易完成后将实现对标的公司的控股合并。若并购东恒机械顺利实施,公司将完成从"解决方案"到"解决方案+产品"的重大转型,先惠技术未来2～3年将可望实现跨越式发展。

   盈利预测与估值

   考虑原材料成本压力,我们下调公司2022/2023年EPS预测16.1％/9.7％至3.05/5.74元,当前股价对应公司2022/23年市盈率分别为26.7x/14.2x,估值合理偏低;基于2022年40.0x目标市盈率,同步下调目标价16.2％至121.9元,隐含49％上行空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险

   盈利能力改善不及预期;下游需求弱化等。