先惠技术(688155):新能源模组+PACK线放量助力营收高增,高自动化拐点利好细分龙头-2021年报点评

事件:公司于2022年4月8日发布2021年报,实现营收11.02亿元,同比+119％;归母净利润7006万元,同比+15％。

   投资要点2021年营收高增,高速扩产费用前置致短期净利润承压先惠技术2021全年实现营收11.02亿元,同比+119％;实现归母净利润7006万元,同比+扣非归母净利润5169万元,同比+8％。Q4单季度来看,营收3.66亿元,同比+83％,环比+84％;归母净利润36万元,同比-99％,环比+115％。其中新能源业务是公司2021年第一大收入来源与收入增长点2021年公司新能源自动化装备营收为10.31亿元,同比+178.8％,占2021年公司营业收入94％。受益于新能源电池厂高速扩产以及公司的在手订单逐步确认,公司营收快速增长。2021年净利润承压主要系让利客户致毛利率有所下滑,同时高速扩产费用前置所致。2022年公司产能仍处于高速扩张中,目前工厂总面积达72000平米,现有总产能达20亿,我们预计2022年底公司总面积达14万平米,产能达40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放,规模效应下,公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。

   控费能力优异,规模效应下静待盈利能力修复2021年先惠技术综合毛利率为27.6％,同比-4.3pct;销售净利率为6.4％,同比-5.7pct。Q4单季综合毛利率为21.9％,同比-8.8pct,环比-7.0pct;销售净利率为-0.26％,同比-15.3pct,环比-0.01pct。综合毛利率下降系公司2021年让利重要客户获取高份额所致,未来随公司高自动化产线议价能力提升,毛利率水平有望在2022年迎来拐点。规模增长驱动2021年公司期间费用率下降。2021年公司期间费用率为17.6％,同比-0.8pct,其中销售费用率为1.6％,同比-0.3pct;管理费用率(含研发)为15.9％,同比-1.3pct;财务费用率0.04％,同比+0.7pct。

   2021年公司持续加大研发投入,2021年研发投入达0.99亿元,同比+研发费用率为8.94％,同比-1.7pct。未来规模效应下,我们判断2022年公司的期间费用率进一步下降,净利率有望提升至10％左右。

   合同负债＆存货大幅增长,在手订单饱满催化业绩高增截至2021年末,合同负债1.91亿元,同比+161％;公司存货3.33亿元,同比+171％,体现公司在手订单饱满,主要系2021年为下游电池厂高速扩产元年,依托自动化优势,公司新签＆在手订单大幅增长。2021年公司新签订单达21亿元(不含税,其中电池厂18亿元、整车厂2亿+元、其它不到1亿元),约为2020年收入(5.04亿元)的4倍。2022年4月6日,公司再次公告与宁德时代2.89亿元(不含税)大订单。

   盈利预测与投资评级:公司产能处于高速扩张中,我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元,当前股价对应动态PE33/21/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新能源车销量低于预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。