海象新材(003011):收入保持高增长,客户结构持续优化-2021年年报点评

业绩摘要:公司发布2021年年报,2021年实现收入18亿元(+46.9％);实现归母净利润1亿元(-48.5％);实现扣非归母净利润1亿元(-43.2％)。其中,2021年Q4公司实现营业收入5亿元(+60.3％);实现归母净利润2004万元(-50.9％);实现扣非归母净利润1889万元(-39.8％)。整体来看,公司2021年全年营收实现高速增长,受原材料大幅上涨影响,业绩暂时承压。

   原材料价格高涨压制毛利率,费用管控向好。2021年公司整体毛利率为16.7％(-13pp),主要由于原材料大幅上涨,其中PVC、耐磨层2021年平均价格比上年平均价格分别上涨38.4％、34.4％。其中,2021年公司SPC地板毛利率为17.2％(-11.8pp),LVT地板毛利率为16.4％(-15.8pp),WPC地板毛利率为13.3％(-17.5pp)。费用率方面,2021年公司整体费率为12.3％(-4.3pp)。其中,公司销售费用率为6.7％(-1.9pp),由于公司部分参展、出口费和销售佣金转计营业成本,销售费用同比下降40.8％;管理费用率为1.9％(-0.3pp),主要系公司中介服务费减少所致;研发费用率为2.7％(-0.3pp),为提高产品市场竞争力,公司不断加大研发投入,同时增加相关部门职工薪酬,导致研发费用同比增长30.1％;财务费用率为1％(-1.8pp),主要系汇兑损失减少所致,财务费用同比降低47.5％。综合来看,公司净利率为5.4％,同比减少10pp。此外,2021年末公司存货4.2亿元,同比增长60.8％,主要是公司业务规模扩张,叠加海运紧张、发货周期延长所致;应收账款3.2亿元(+102.5％),主要是公司客户结构优化,账期较长的大客户占比提高所致。2021年公司经营性现金净流出1.1亿元,其中Q4经营性现金流转正,为净流入1亿元。

   SPC地板市场竞争力得到验证,收入实现高速增长。分产品来看,2021年公司SPC地板实现营收13.3亿元,同比增长57.1％,占比由2020年的69.2％上涨至74％,凭借良好的尺寸稳定性和抗冲击性,SPC地板广泛应用于家装、商业及公共区域等多类型地面装饰,逐渐成为近年来公司需求最大的PVC地板产品;LVT地板实现营收2.4亿元,同比增长26.6％;WPC地板实现营收2.1亿元,同比增长18.9％,由于部分LVT地板和WPC地板和已逐渐被相近规格的SPC地板替代,LVT和WPC地板增速低于SPC产品增速。2021年,公司不断进行产品、工艺和技术创新,从而满足客户对高品质、多功能产品的需求;同时,公司加大自主品牌建设力度,在现有地板基础上,逐步扩大产品线,以提升核心竞争力。预计未来随PVC地板行业日益成熟,市场将逐渐向专业化方向进一步集中,凭借强大品牌影响力以及广泛市场知名度,公司收入规模有望持续扩大,规模效应随之逐渐显现。

   新进客户持续放量,客户结构进一步优化。公司与KINGFISHER、BEAULIEUCANADA、ENGINEEREDFLOORS和HORNBACH等国际知名地板品牌商、建材零售商建立了良好的合作关系。2021年公司前五大客户销售额占比34.5％(前值37.1％),大客户集中度下降,主要由于公司新进客户订单较快增长,客户结构进一步优化。产能方面,公司国内老工厂800柜产能、越南第一及第二工厂合计650柜产能基本达到满产状态,订单较为饱和,越南第三工厂及国内募投项目2000万平方米PVC地板产能基建正常推进中,预计年内完成设备安装并投产。公司新增产能主要供给新增客户订单需求,预计新客户订单放量后推动公司收入规模进一步提升。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.43元、3.76元、5.39元,对应PE分别为10倍、7倍、5倍,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,中美贸易摩擦加剧的风险,海运费回落不及预期的风险,产能投放进展不及预期的风险。