海象新材(003011):盈利能力短期承压,长期增长趋势不改-2021年年报点评

事件:

   公司发布2021年年报:2021年全年实现营收17.98亿元,同比增长46.87％;实现归母净利润0.97亿元,同比减少48.50％;实现扣非归母净利润0.96亿元,同比减少43.20％;基本每股收益0.94元。

   国元观点:

   产销两旺致营收快速增长,原材料价格大幅上涨拖累利润受益于欧美地产高景气周期,PVC地板海外需求旺盛,叠加越南工厂项目投产,2021全年公司产量同比增长53.67％,销量同比增长55.57％,产销两旺背景下实现营收17.98亿元(yoy+46.87％)。分季度来看,Q1-4公司分别实现营收3.63/4.64/4.75/4.96亿元,同比+61.75％/+32.58％/+39.50％/+60.27％,分产品看,LVT地板/SPC地板/WPC地板分别实现营收2.43/13.31/2.05亿元,同比增长26.62％/57.08％/18.95％;全年实现归母净利润0.97亿元(yoy-48.50％),分季度看,Q1-4分别实现归母净利润0.26/0.27/0.24/0.20亿元,同比-18.77％/-56.60％/-54.69％/-50.90％,归母净利润承压主要受原材料价格大幅上涨等不利因素影响,21年主要原材料PVC和耐磨层平均价格分别同比上升38.38％/34.39％,叠加海运费、汇率波动等影响,致成本端承压。预计随着21Q4原材料PVC价格高位回落,叠加后续产品终端提价落地,中短期内利润端压力有望逐步缓解。

   盈利能力短期承压,期间费用率边际优化2021全年受原料价格波动影响,公司整体盈利能力承压,综合毛利率下降13.00pcts至16.75％,净利率下降9.99pcts至5.39％。分季度看,Q1-4单季度毛利率分别为21.22％/20.36％/17.72％/9.16％,同比-7.39pcts/-12.56pcts/-14.41pcts/-15.20pcts。分产品看,LVT地板/SPC地板/WPC地板毛利率分别为16.40％/17.20％/13.32％,同比-15.80pcts/-11.79pcts/-17.49pcts。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.91pcts/0.30pcts/1.78pcts至6.67％/1.94％/0.99％。研发投入方面,公司通过人才培养和研发队伍建设不断提高技术与创新能力,2021年研发投入费用为4815.03万元,同比增长30.13％,截至2021年年末,公司拥有专利21项,其中发明专利5项,外观专利1项。

   后续盈利能力有望持续修复,新增产能支撑业绩长期增长我们认为伴随原材料供需缺口边际收窄,PVC价格高位回落,公司成本端压力有望得到缓解。同时终端产品提价+未来新品推出背景下,公司具备将上游成本的上涨向下游传导的能力,盈利能力有望边际修复。此外公司国内募投项目"年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目"以及越南第三工厂后续将逐步投产,新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈,成为长期业绩增长重要支撑点。

   投资建议与盈利预测

   公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商,产能扩张节奏清晰,未来伴随不利因素改善,叠加产品力不断提升,盈利水平有望边际修复。根据PVC原料价格走势,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收23.11/28.89/35.98亿元,归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元,EPS为1.30/1.74/2.32元,对应PE为19.89/14.90/11.17倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投产进度不及预期。