华侨城A(000069):地产拖累业绩,文旅十四五目标远大-年报点评

看好"文旅+城镇化"模式的长周期价值,维持"买入"评级公司3月30日公布年报,2021年实现营收1026亿元,同比+25％;实现归母净利38亿元,同比-70％,专业绩预告相符。我们看好"文旅+城镇化"模式的长周期价值,期待公司走出业绩低谷。考虑到地产行业下行以及公司土储的利润率和权益比例,我们下调营收和毛利率、上调少数股东损益占比,预计2022/2023/2024年EPS为0.57/0.69/0.84元(2022/2023前值1.84/2.06元)。可比公司2022年预测PE均值13倍(Wind一致预期),考虑到公司文旅龙头地位和片区模式的长期价值,给予公司2022年16倍PE估值,目标价9.12元(前值9.41元),维持"买入"评级。房地产业务拖累业绩公司业绩出现较大下滑,主要受房地产业务影响:1)尽管结转项目增加推动地产营收同比+55％至590亿元,但由于行业整体利润率下行和深圳本部高毛利项目结转完毕的影响,地产毛利率同比-38pct至21％;2)项目股权转让大幅减少,投资收益同比-82％至6亿元;3)地产下行导致资产减值同比+150％至21亿元;4)少数股东损益占比同比+27.6pct至46.9％。

   地产板块管控显著提效,融资优势依然显著受地产下行和城市布局扩大的影响,2021年公司销售面积同比+3％至399万平,销售金额同比-39％至825亿元。受此影响,公司适当减小拿地规模,拿地总价同比-16％至303亿元,但金额口径拿地强度依然同比+3pct至37％,并未失速。公司整体开发速度从5.26年提升至3年,运营能力、去化速度提升明显。截至21年末,公司三道红线均为绿档,依托央企背景和集团支持,有息负债规模保持稳定,平均融资成本同比-2bp至4.46％,拥有充足弹药应对行业下行,以及抓住行业出清带来的机会。

   文旅板块明确核心增长极地位,物业管理市拓能力逐步加强尽管受到疫情散发干扰,公司旅游综合业务营收同比基本持平,毛利率同比-10pct至32％。21年公司旗下文旅项目共接待游客7798万人次,同比+82％,较19年+50％;剔除新增项目后,同比+17％,恢复至19年的96％。公司"十四五"战略明确旅游为核心增长极,短期来看22年有较多项目同时建设,远期来看公司目标2030年旅游业务稳居亚洲第一,2035年位列世界第二。我们预计旅游业务将成为公司中长期重要增长来源。截至21年末,公司物业管理布局超50个城市,在管面积超2000万平。21年公司新增新增合约面积815万平,同比+10％,共有28个市场化项目落地。

   风险提示:疫情影响业务开展;文旅项目经营、公司整体盈利能力和地产销售增速不及预期。