南大光电(300346):全年业绩大幅增长,产能扩张增量显著-2021年年报点评

2021年归母净利润同比+56.55％。2021年公司实现营收9.84亿元,同比+65.46％;实现归母净利润1.36亿元,同比+56.55％;实现扣非归母净利润0.70亿元,同比+3225.7％。2021年公司整体毛利率44.12％,较上年同期的41.62％上升2.50个pcts,其中MO源产品毛利率40.22％,较上年同期的29.32％上升10.92个pcts;特气产品毛利率45.01％,较上年同期的43.59％上升1.42个pcts。2021年Q4实现单季营收2.76亿元,同比+66.37％,环比+3.60％;单季实现归母净利润0.12亿元,同比扭亏为盈,环比-68.19％。公司发布2022年第一季度业绩预告,预计2022年Q1实现单季归母净利润0.7-0.83亿元,同比增长64.33％-94.85％;扣非归母净利润0.54-0.67亿元,同比增长67.57％-107.92％。

   2021年全年四费费用率下降2.57个pcts,现金流净额大幅提升。费用率方面,公司2021年全年销售费率4.65％,较上年同期下降0.86个pcts;管理费率26.47％,较上年同期下降3.28个pcts;财务费率0.65％,较上年同期上升0.26个pcts;研发费率11.94％,较上年同期上升1.31个pcts,研发费用1.18亿元,同比+87.30％;四费费用率合计43.17％,较上年同期下降2.57个pcts。现金流方面,2021全年经营活动产生的现金流净额为2.62亿元,同比+105.40％。

   2021年是公司"二次创业"转型成功的关键之年。公司以先进前驱体材料、电子特气和光刻胶三大半导体核心材料为主业的战略布局逐步完善。MO源业务产能提升并实现结构性优化,MO源应对行业性短缺及时扩产,产销两旺,在传统LED领域毛利水平回升,带动净利润持续增长;同时通过技术创新不断优化产品结构和客户结构,逐步进入第三代半导体、IC及光伏领域,目前MO源业务规模、品质已居全球前列。前驱体材料产业化进程加快。高纯ALD/CVD前驱体2021年销售收入较上年同期+314.25％。实现产能提升和销售规模增长的双重目标。公司氢类特气紧跟市场和客户需求,扩大产能,升级产品,不断提升市场份额,2021年销售收入较上年同期+64.09％。含氟电子材料经过两年多的奋斗,实现从"切入点"到"增长点"的转变,2021年销售收入较上年同期+72.78％,三氟化氮产能由1000吨扩大到4000吨,产能国内第二、全球第三。ArF光刻胶研发和产业化实现突破,2021年,公司承接的国家02专项之"ArF光刻胶产品的开发和产业化"项目通过了专家组的绩效评价验收,项目已建成年产25吨的生产线,为ArF光刻胶的规模化量产奠定了基础。

   拟发行可转债募集9亿资金进一步丰富公司产品品类,扩充现有产能。先进前驱体材料方面,2021年,28nm和14nm制程前驱体、硅前驱体等产品研发和产业化取得重要突破,先后有7款先进芯片制造工艺中使用的前驱体产品实现产业化,4款硅前驱体产品拟进入国际先进制程工厂验证,助力公司不断向产业链和价值链高端攀升,随着客户验证的进一步推进,有望为公司带来新的利润增长点。特气方面,最新升级的超高纯砷烷产品在下游客户的测试中已超过目前国际先进同行的技术水平,超高纯磷烷产品进入国际一流制程的芯片企业;公司挺进乌兰察布,围绕"打造世界领先的氟硅电子材料基地"建设"试验田",充分利用本土的资源禀赋和市场优势,以做强、做大三氟化氮为切入点,依托内蒙古的新能源优势,通过技术系统创新实现绿色制造,以"双绿"跻身世界 先进水平,逐步探索低成本、高品质、双绿色、大规模、多品种和好服务的高质量发展新路子。2022年3月,公司披露拟向不特定对象发行可转换公司债券的预案,资金总额不超过9亿元,其中0.70亿元用于年产45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目,0.80亿元用于年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目,5.00亿元用于乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200t电子级三氟化氮项目,另有2.50亿元补充流 动资金。项目完成后将大幅扩充现有产能,有望迎来新的增长亮点。

   风险因素:技术突破不及预期;下游客户导入进度不及预期;产品价格波动;产能建设进度不及预期。

   投资建议:公司是国内先进半导体材料平台型企业,业务涉及前驱体、电子特气、光刻胶三大关键材料,发展态势良好。我们维持公司2022-2023年EPS预测为0.47/0.59元,新增2024年EPS预测为0.73元。综合横向PE(华特气体、雅克科技、凯美特气、江化微、江丰电子、安集科技、沪硅产业、天岳先进等可比公司2022年PE倍数平均值为101倍)以及纵向PE估值(公司25/50/75分位PE倍数分别为64/111/176倍),考虑公司的成长性,我们认为2022年110倍PE是合理的估值水平,维持目标价52元,维持"买入"评级。