七匹狼(002029):主品牌稳步恢复,KL品牌扭亏为盈贡献增量

业绩回顾

   2021年业绩同比小幅提升,符合我们预期

   公司公布2021年全年业绩:实现营收35.14亿元,同比增长5.52％,归母净利润2.31亿元,同比增长10.65％;其中公司扣非后归母净利润为2.25亿元,同比增长138.24％,扣非归母净利润大幅提升主要系2020年公司理财产品投资收益达到1.02亿元,而2021年投资收益大幅减少所致。

   分季度来看,公司4Q21实现营收11.31亿元,同比下滑2.2％;4Q21归母净利润为1.43亿元,同比减少4.4％。

   发展趋势

   公司2021年整体渠道规模小幅减少,其中直营门店(含联营)期末数量为897家,净闭店12家,加盟门店期末数量为979家,净闭店24家;其中直营门店总面积达到10.48万平方米,平均店效达到140万元左右。

   加盟渠道稳健增长,各渠道盈利能力同步提升。公司2021年推进终端门店升级迭代,年内推出品牌精品俱乐部形象店,提供定制、改衣、护理等配套服务,加强店铺与客群之间联动。2021年公司直营渠道实现营收6.86亿元,同比增长2.5％,毛利率为59.26％,同比上升4.61ppt;加盟渠道实现营收11.06亿元,同比增长20.0％,毛利率达到49.53％,同比上升3.89ppt。公司线上渠道销售面临流量成本提升、竞争激烈、费用高企的背景下,公司合理控制流量投放费用,2021年线上渠道实现营收14.35亿元,同比略降1.3％,渠道毛利率提升至42.54％,同比上升3.92ppt。

   运营效率保持稳定,老旧存货有所增长。公司2021年存货规模为10.2亿元,同比基本持平,存货周转天数为193天,同比保持稳定;1年以上的老旧存货数量同比增长20％以上。2021年应收账款为3.6亿元,同比减少5.5％,应收账款周转天数为38天,同比减少10.94％。

   新品牌KL业务逐步放量高增,首次实现盈利,持续贡献利润增量。公司持续完善"KarlLagerfeld"产品供应链,积极优化拓展加盟渠道,全年营收同比增长107％至2.79亿元,净利润达到1120万元,实现盈利。伴随着公司品牌运作经验积累,我们认为KL品牌或持续贡献利润增量。

   盈利预测与估值

   我们综合考虑当前公司主业疫后恢复业绩弹性,以及短期渠道转型爬坡所需时间,基本维持公司2022/2023年盈利预测,当前股价对应公司22/23年13/12X,并维持中性评级。考虑到公司当前估值较低、潜在估值弹性,我们上调公司目标价5.1％至6.20元,较当前公司股价有10.3％上行空间。

   风险

   门店店效增速低于预期,渠道经营效率低于预期,疫后销售增速缓慢等。