南侨食品(605339):烘焙油脂细分龙头,冷冻烘焙乘势而上-公司深度报告

深耕烘焙油脂细分领域20余年,专业度与优异品质构筑领先优势。南侨源起于台湾,1996年扎根大陆,开展烘焙油脂、冷冻面团等相关业务,目前共设立了天津、广州、上海三个工厂,公司产品按应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列,产品范围涵盖200多个品种。2018-2021年公司营收/净利润复合增速分别为6.7％/9.9％,2021年公司成功上市,同时随着下游需求复苏实现了恢复性增长,21年公司营收/归母净利润分别为28.73亿元/3.68亿元,同增23.7％/13.3％。公司大股东系台资背景且实控人股权结构集中,经营管理市场化程度高,此外,公司上市后推出首个激励计划,锚定三年收入目标,并进一步绑定核心人才。激励计划业绩考核要求为以2020年营收为基数,2021-2023年营收增长率目标值分别不低于25％/45％/65％,触发值为目标值的80％,若以目标值计算,对应2020-2023年收入cagr为18％,较上市前收入表现显著提速。

   公司产品布局全面,油脂业务具备先发优势,近年切入冷冻面团高景气分支,发展速度有望加快。我国的烘焙油脂市场起步较晚,现仍在早期发展阶段。随着烘焙油脂行业的快速发展,国内烘焙油脂企业逐渐呈现出品牌化、规模化的竞争趋势。我们认为公司的优势在于深耕中国烘焙油脂市场20余年,其产品质量处于国内领先水平,凭借优异的产品品质、丰富的产品矩阵、强大的研发实力,多年开拓并积累了稳定的下游客户。公司通过提供全方位顾问式服务,奠定了较强的客户黏性,在烘焙油脂及淡奶油市场具备一定先发优势。同时,公司切入到冷冻面团这一烘焙行业中的高景气分支,冷冻面团收入实现快速增长,贡献未来收入新一增长点,基于公司现有核心竞争力较强,产能瓶颈制约公司过去发展速度,随着募投项目未来逐步建成,公司发展速度有望加快,中期成长性稳健。

   盈利预测:预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、4.89亿元、6.17亿元,分别同比增长3％、29％、26％。给予公司目标市值123亿元,对应23年估值为25倍,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情导致下游需求放缓、原材料价格波动、竞争格局加剧