中泰证券(600918):股基大幅增配自营表现靓丽,IPO与资管业务显著回暖-2021年年报点评

归母净利润同比增长近三成,ROE达9.25％创六年新高。1)公司2021年实现营业收入131.50亿元,同比+27.02％,实现归母净利润32.0亿元,同比+26.72％。2)公司21年实现加权平均ROE9.25％,同比高出1.52pct。截至21年末权益乘数达4.15,同比+0.24。3)分业务结构来看,经纪、自营、利息、投行、资管净收入(剔除其他业务)占比达到41％、28％、17％、12％、2％,其中自营收入占比提升近7个百分点,利息净收入占比下滑6个百分点。

   股基资产配置大增助自营表现靓丽,股债承销表现均显著回暖。1)截至21年末,公司表内金融投资资产规模同比增长10.23％至774亿元,其中股票与基金规模较年初分别增长31.64％与49.81％至45.51与50.79亿元,占比分别提升至6％与7％,在股票基金配置的大幅增加之下,公司2021年实现自营收入30.18亿元,同比+52.22％。2)21年公司年实现投行业务收入12.81亿元,同比增长17.23％。据Wind数据,2021年公司股债承销规模达到2469亿元,同比增长55％,市占率由1.50％增至1.92％;其中IPO承销规模达82亿元,低基数下同比增长4倍,市占率由0.35％增至1.36％。

   经纪市占率小幅下滑无碍收入增长两成,资管规模大增收入增长近50％。1)虽然公司股基成交额市占率由2.86％降至2.63％,但是受益于市场活跃度提升与佣金率小幅增长,公司2021年实现经纪业务收入43.49亿元,同比增长20.81％。2)截至21年末,公司两融余额较年初增长13.68％至363亿元(市占率由1.97％微增至1.98％),两融利息收入同比增长18.59％,但是受利息支出同比增长19.71％的影响,公司利息净收入同比下滑13.92％至17.93亿元。3)截至21年末公司资产管理规模达到1856亿元,较年初增长36.18％,其中公募基金规模较年初增长63.93％至175亿元,占比增至9％。21年公司年实现大资管收入5.58亿元,同比+48.24％。

   根据年报微调经纪市占率等指标,将22-23年BVPS预测值由5.75/6.27调整至5.66/6.26元,增加24年预测值6.95元,按可比公司估值法,切换估值年份至2022年,给予公司2022年1.80xPB,调整目标价至10.19元,维持增持评级。

   风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。