泛亚微透(688386):核心业务良性发展,气凝胶前景可期-年度点评

事件:公司发布2021年报,实现营收3.17亿元,同比+14.00％;归母净利润为0.66亿元,同比+20.13％。其中四季度实现营收1.06亿元,同比+14.32％,归母净利润0.23亿元,同比+4.65％。受汽车芯片短缺、疫情等因素影响,公司传统汽车类业务挡水膜、吸音棉收入等出现一定下降,但核心技术产品ePTFE与气体管理产品收入保持较快增长。

   ePTFE与气体管理产品销量维持较快增长,CMD短暂下滑,新增气凝胶产出。公司2021年销售ePTFE微透产品1.75亿个,同比+28.92％,销售均价0.60元/个,同比持平,毛利率达74.78％,同比-0.03个pct;销售CMD产品23.77万个,同比-33.53％,销售均价28.00元/个,同比+26.08％,毛利率达67.79％;销售气体管理产品1889.09万个,同比+56.10％,销售均价1.87元/个,毛利率达73.12％;气凝胶产品实现营业收入1580.44万元,较上年同期增长2772倍;公司ePTFE与气体管理产品售价基本持平,销量有较大幅度增长。

   高毛利水平延续,经营性现金流大幅改善。2021年公司综合毛利率为44.46％,同比-1.65个pct,延续高毛利特征,核心技术产品ePTFE微透产品、气体管理产品保持70％以上的高毛利率。公司投入研发费用1810.10万元,同比增长21.56％,占营收5.72％,同比增长0.36个pct,保持较高研发投入水平。公司经营性现金流为8147.09万元,同比+102.10％,大幅改善。气凝胶项目建设稳步推进。公司在建工程为3462.12万元,二氧化硅气凝胶募投项目已完成厂房建设,设备正在安装调试。2021年实现对大音希声并表,双基地齐发展气凝胶,看好业务前景及潜在弹性。

   维持2022、23年盈利预测,新增2024年盈利预测,维持"买入"评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为4.00/4.96/6.34亿元,预计2022-2024年归母净利润为0.86/1.16/1.66亿元,对应PE为36X/27X/19X,维持"买入"评级。考虑公司持续较高成长,建议给予第一目标市值46.55亿元,对应明年40倍PE。

   风险提示:项目建设不及预期,新产品推广不及预期