康希诺(688185):业绩符合预期,升级转型平台型创新疫苗企业

2021年业绩符合我们预期公司公布2021年业绩:收入43.00亿元,主系克威莎(新冠疫苗)获多国附条件上市批准及紧急使用授权贡献;归母净利润19.14亿元,对应每股盈利7.74元,符合我们预期;公司公告拟派发每股现金分红0.8元(含税)。

   发展趋势新冠疫苗快速放量,2021年首次实现盈利。受益于克威莎在全球多国上市,2021年公司疫苗业务收入43.00亿元,其中中国大陆地区收入为12.4亿元,海外地区收入30.6亿元。截至目前克威莎已在中国大陆、阿根廷、马来西亚及印尼获批序贯加强接种。2022年3月世卫组织公告显示公司新冠疫苗正在接受紧急用途清单(EUL)和资格预审(PQ)审查,目前已处于临床试验病例审核阶段,我们认为国内外序贯有望于2022年为公司提供增量订单。除新冠疫苗外,公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗已于2021年底在国内获批,该产品为国内首款四价脑膜炎球菌结合疫苗,考虑到疫苗批签发及招采节奏,我们预计该产品将于2022年下半年开始贡献收入。

   积极建设销售和研发团队,转型平台型创新疫苗企业。2021年公司销售费用为1.06亿元,同比增长538.9％。截至目前公司商业化团队约400人,已形成覆盖国内30个省市及自治区的销售网络,积极筹备后续新冠以外的疫苗产品销售。公司持续投入研发,拓展管线组合,2021年研发费用为8.79亿元,同比增长105.1％。截至2021年12月31日,公司研发团队达309人,同比增长41％;另外公司亦已启动基于mRNA平台的疫苗研发。

   创新疫苗继续加码,研发管线顺利推进。13价肺炎球菌结合疫苗已于2021年4月开始III期临床试验入组,并于2021年内完成基础免疫,公司预计其有望2022年完成III期临床;婴幼儿用DTcP及DTcP加强疫苗I期临床已完成,公司预计两款疫苗将于2022年启动III期临床。此外公司吸入用腺病毒载体新冠疫苗已完成II期临床试验,研究证明公司吸入用新冠疫苗序贯加强接种可激活体液、细胞和粘膜三重免疫,免疫原性和安全性表现优秀,目前公司正在开展后续临床试验。

   盈利预测与估值由于全球新冠疫苗格局变化较快,我们在预测模型中保守测算公司未来新冠疫苗销售情况,下调2022/2023年EPS97.1％/95.2％至0.47元/0.98元。

   A股维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整和公司在研管线进展顺利,我们基于DCF模型下调目标价10.5％至336.01元,较当前股价有37.7％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,基于DCF模型,我们下调目标价5.8％至180.51港元,较当前股价有35.4％的上行空间。

   风险新冠疫苗降价风险,商业化不及预期,研发进展不及预期。