安道麦A(000553):销售额稳步增长,差异化产品组合及先正达集团内部协同驱动长期发展-年度点评

安道麦发布2021年年报:全年实现营业收入为310.39亿元,YoY+9.12％,归母净利润为1.57亿元,YoY-55.38％。

   销量强劲增长及价格上涨推动全年销售额稳步增长,创历史新高。按照美元计价,公司2021年销售额同比增长17％达到48亿美元,创历史新高,主要受到销量增长12％和价格上涨4％的推动,汇率影响有利,其中第4季度公司产品均价大幅调涨14％。成本上升导致利润增速下降。由于来自国内的农药中间体和原药价格上涨、全球能源成本高企、全球海运和物流成本保持高位,公司毛利率下滑近5个百分点至24.57％,公司按美元计价的EBITDA同比增长7％至6.71亿美元,经公司调整后的净利润同比下滑21％至1.39亿美元(调整后的业绩剔除了非经常性、非经营性项目的影响)。

   分区域来看,中国地区、北美地区、拉美地区销售增速较高,农产品价格上涨助推农药需求强劲。按照美元计价,中国地区销售额全年大幅增长59％,区域内品牌制剂产品线持续增长,年内收购辉丰发挥促进作用;北美地区农业市场的季前需求旺盛,农民提前采购意愿较强,带动该地区销售额增长18％;拉美地区整体销售额增长17％,巴西地区农药需求强劲,公司调涨产品价格。此外,除中国外的亚太地区销售额增长16％、欧洲地区销售额增长4％。

   差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司在将现有登记产品扩展到其他作物和地区的同时,也在推动产品组合向附加值更高的差异化方向发展。更高附加值的差异化产品组合包括高毛利、高价值、工艺复杂的非专利产品,也包括独特的复配混剂和制剂,以及受专利和其他知识产权保护的创新型新产品。我们预计公司通过实施以上产品策略,有望夯实双重竞争优势,一是在原药专利到期后实现市场首发上市,二是利用全球化布局实现成本竞争力,持续推动业务增长。

   有望受益先正达集团内部协同。公司作为全球非专利农药龙头企业,是先正达集团旗下的独特成员,目前双方就产成品销售及分销、原料供应、以及采购、物流、生产、供应链、研发和产品登记合作领域签署了一系列合作协议,以期降低成本、改善工艺流程、并提高公司销售。我们认为这些内部协作项目有望继续为公司创造额外收入,并提升生产率。

   公司盈利预测及投资评级:公司作为全球非专利农药龙头企业,差异化的产品组合助推业务增长,并受益先正达集团内部协同,我们预期公司未来有望持续增长。基于公司2021年年报,我们相应调整公司2022～2024年盈利预测。我们预测公司2022～2024年净利润分别为5.67、6.94和8.37亿元,对应EPS分别为0.24、0.33和0.36元,当前股价对应P/E值分别为33、27和22倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:农产品价格大幅下滑;新产品注册登记进展不及预期。