宇通重工(600817):归母高增33.55％,龙头优势强化-年度点评

事件:2021年公司实现营收37.57亿元,同增7.82％;归母净利润3.93亿元,同增33.55％,高于我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元(含税),股息率为3.28％(按年报披露前一日计算)。

   环卫装备表现亮眼,工程机械承压下滑。1)环卫装备同增33.17％贡献主增长,成本增加＆竞争加剧影响毛利率:环卫装备收入15.99亿元,同增33.17％,其中新能源环卫设备收入7.38亿元,同增18.5％,环卫装备毛利率同降3.43pct至28.48％。2)环卫服务同增22.57％,毛利率持平:环卫服务收入6.05亿元,同增22.57％,毛利率同升0.71pct至24.39％。3)工程机械受地产行业下行波动较大同降7.88％:工程机械收入13.49亿元,同减7.88％,毛利率同降1.55pct至29.81％,工程机械收入和利润波动主要受国内房地产行业下行,固定资产投资放缓,大宗原材料涨价等因素影响,预计在行业下行周期工程机械业务仍存压力,公司将积极布局新产品研发、推进产品新能源化等应对行业冲击。

   电动份额稳固第一存量区域优势强化,传统装备放量增强上装渠道。公司2021年环卫车销量4450台,同增64.15％。1)2021年电动装备份额大增至28.85％行业第一,存量区域优势强化。据中汽数据终端零售数据统计,2021年公司电动装备上险数1156辆,同增46.9％,市占率28.5％,全年稳固行业第一。公司在存量区域优势强化同时加强新领域拓展,验证公司核心竞争力。2)2021年传统装备份额同升1.26pct至2.76％,助力上装能力增强实现渠道拓展。据交强险数据,2021年公司已实现6省市上险量市占率超4％,省外份额全面扩张,市占率提升明显的区域为吉林、辽宁、安徽、江西、重庆等。公司在黑龙江、吉林、内蒙古、贵州、海南、宁夏6省实现传统装备纯渠道拓展,传统装备的快速成长将助力公司开拓渠道资源,增强装备上装能力。

   备货增加＆支付应付账款降低现金流,二期股权激励落地。2021年公司经营活动现金流净额0.84亿元,同减81.86％,主要系应对疫情增加备货,应付账款到期支付增加所致。公司2022年股权激励计划拟向80人授予限制性股票数量848万股,占总股本1.57％,授予价格5.29元/股。

   环卫新能源十年五十倍成长,制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通:公司依托集团制造能力＆服务优势突出:1)制造端:底盘一体化＆电池集采降成本,定制底盘＆产品迭代彰显技术实力。2)服务端:全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3)电动化弹性最大:新能源装备收入占装备比近半居同业首位,电动化趋势下业绩弹性最大。

   盈利预测与投资评级:公司凭制造及服务优势享环卫电动化长期红利,考虑疫情影响反复＆基建投资放缓,工程机械业务面临较大的波动性及2021年非经较多带来的高基数,我们将公司2022-2023年归母净利润从4.54/5.69亿元下调至3.26/3.83亿元,预计2024年归母净利润为4.59亿元,当前市值对应2022-2024年PE为17/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源渗透率不及预期,市场竞争加剧,大宗商品上行