泛亚微透(688386):ePTFE系业务逆势增长,气凝胶发力-2021年年报点评

维持"增持"评级。公司ePTFE系业务进展顺利,产品布局高景气赛道,2021年缺芯环境下业绩逆袭增长。预计2022-2024年EPS分别为1.77/2.81/3.86元(原2022/2023年为1.74/2.80元),目标价为58.89元(对应2022年33.27倍PE)。

   公司ePTFE平稳发力,21Q4创单季新高。公司公布2021年报,21年实现营收3.17亿元(yoy+14.00％),实现归母净利0.66亿元(yoy+20.13％),经营活动净现金流0.81亿元(yoy+102.5％),系主业稳步发力所致。21Q4实现收入1.06亿元(yoy+14.32％,qoq+55.89％),实现归母净利0.23亿元(yoy+4.65％,qoq+155.56％)。

   创新业务稳步增长,大音希声气凝胶发力。创新业务营收1.63亿元(yoy+46％),其中ePTFE微透产品销售1.05亿元(yoy+29％),销量1.75亿个(yoy+29％);气体管理产品销售0.35亿元(yoy+58％),销量0.19亿个(yoy+56％);大音希声气凝胶收入0.16亿元,贡献新增量;CMD销售0.07亿元(yoy-16％),销量23.7万个(yoy-34％)。

   在建项目稳步推进,研发持续加码。截止2021年底,在建工程新增0.35亿元,系气凝胶超临界设备及园区新建厂房新增所致。SiO2气凝胶募投项目已在调试阶段;MEMS项目方面,对接苹果、三星等下游终端客户,开展送样、测试等工作。公司围绕ePTFE、气凝胶、质子交换膜等加强研发投入,21年研发费用0.18亿元,同比+21.56％。

   风险提示:技术升级迭代风险;产能投放不达预期;需求不达预期。