一汽解放(000800):4Q21经营环比改善-年报点评

2021归母净利润同比+46％一汽解放于3月30日发布2021年业绩报告:营业收入987.5亿元,同比-13％,归母净利润39亿元,同比+46％。公司归母净利润低于华泰预测(41亿元),我们认为公司业绩低于预期主因中重卡销量降低所致。4Q21营收101.5亿元,同比-37％;归母净利润3.3亿元,同比+1490％。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.96/1.01/1.19元,可比公司2022年Wind一致预期PE均值为12.3x,我们基于12x2022EPE,给予公司目标价11.52元,维持"增持"评级。

   4Q21经营环比改善据公告,4Q21公司毛利率18.9％(4Q20:-3.5％;3Q21:12.9％),销售费用率0.7％(4Q20:-10.4％;3Q21:3.7％),管理费用率8.4％(4Q20:6.1％;3Q21:5.0％),研发费用率14.2％(4Q20:7.2％;3Q21:6.5％),归母净利率3.3％(4Q20:0.1％;3Q21:3.0％)。我们认为,公司4Q21经营表现环比向好,主要得益于产品升级带来的盈利能力改善所致。产品结构向高端化和新能源化发展据公告,2021公司中重型卡车销量37.3万辆,同比-5％,轻型卡车销量6.5万辆,同比-17％;客车销量905辆,同比-7％。2021年公司中重卡销量市场份额23.7％,同比+1.5pct,连续五年位列国内销量第一。公司产品结构持续向高端化和新能源化发展,2021年其高端重卡车型J7销量同比增长84％,持续提升市场口碑;公司完成轻型混动、纯电动产品试制、试验,重型换电牵引车和纯电动自卸车量产,2021年公司新能源产品销售2,228辆,同比+16％。

   维持"增持"评级考虑到公司业绩低于预期,我们将2022-2023年毛利率预测分别下调0.5/0.5pct至13.9/13.9％,将归母净利润预测分别下调3.1/2.4％至44.7/47.1亿元,我们预计公司2024年归母净利润为55.6亿元。可比公司2022年Wind一致预期PE均值为12.3x(前值11.6x2021EPE),鉴于公司销量短期承压,我们基于12x2022EPE(前次16x2021EPE),给予公司目标价11.52元(前值14.40元),维持"增持"评级。

   风险提示:重卡销量不及预期;利润率不及预期。