同为股份(002835):海外转单持续受益,不断研发提升竞争力-年报点评

投资要点

   安防视频监控领先企业,业绩稳步增长

   公司定位是面向全球的、可信赖的视频监控产品、技术和解决方案提供商,专注于研发、制造、销售安防视频监控产品硬盘录像机、摄像机及视频监控平台的研发、生产与销售,目前已经形成前后端并重发展、逐步提供整体解决方案的业务体系。在a＆s公布的2021年度"全球安防50强"榜单中位居全球27位,是安防视频监控行业领先企业。公司营收从2017年的5.22亿元增长到2020年的7.88亿元,CAGR为14.71％,对应的归属净利润也从2045万元增长到7065万元,CAGR为51.17％,业绩稳步增长。2021Q3实现营收6.58亿元(+24.35％),实现扣非后的归属净利润4874万元(-23.42％),净利润下降主要是因为上游原材料如芯片等涨价较为明显以及汇兑损失的缘故。

   海外受益美国市场转单,有望带来较大业绩弹性

   2019年美国商务部将28家中国企业列为"实体清单",包含8家国内人工智能企业;2021年6月,美国联邦通信委员(FCC)初步通过一项禁止5家企业(华为、中兴、海康威视、大华股份、海能达)向美国销售特定电信和监控设备的提议。近几年的中美贸易摩擦使得国内安防龙头企业的美国市场业务受到一定程度影响。同为股份主要以ODM模式生产销售,产品主要销往亚洲、欧洲、北美等地区,近几年海外营收占比维持在90％以上。在中美贸易摩擦背景下,公司有望受益于美国市场的订单转移,2020年前三季度美国地区营收增速38％,超过整体营收增速16.69％,验证美国市场转单的趋势。2021H1没有披露详细的美国地区的数据,但从海外市场营收增速42.95％,超过整体营收增速41.48％,某种程度上也能验证转单的逻辑。2020年国内前2名的安防龙头企业海外营收281.83亿元,我们假设海外业务中美国市场占10％,对应市场规模28.18亿元(由于影响未知,并不意味着会失去全部美国市场),公司2020年营收仅7.88亿元,美国市场转单将为公司带来较大业绩弹性。

   持续加大研发投入,聚焦AI技术提升核心竞争力

   公司重视研发投入,2018-2020年研发费用分别为8810、10611、12556万元,逐年创新高,研发费用率分别为14.45％、16.68％、15.93％,2021前三季度研发投入1.02元,同比增长16.01％,研发费用率15.51％,如此小规模的企业研发投入这么多实属少见。主要围绕以下几个方面:1)加大AI智能算法与产品研发,在国内及海外SMB中小项目市场加强AI项目应用能力,2021年有40％的摄像机产品具备AI能力,2022年将提到到60-80％;2)打造AI硬件生态系统,开放AI算法和业务应用接口,满足各行业独特需求,加快AI算法各行业落地应用;3)面对复杂的国际环境,开发备份芯片平台,供应海外不同市场政策需求的产品;4)持续投入包括云平台与大数据、网络安全与隐私等各个维度关键技术。高研发投入之下,公司产品竞争力得到提升。

   盈利预测

   预计公司2021-2023EPS分别为0.36、0.53、0.66元,对应当前股价PE为34、23、18倍,我们看好公司持续研发投入进入产品收获期以及贸易政策调整给公司订单带来的业绩机会,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、产品研发及推广不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、市场需求及毛利率下降的风险、中美贸易摩擦风险、美国市场订单转移不及预期风险、汇率波动的风险、原材料价格上涨风险、疫情反复的风险等。