北大荒(600598):土地承包主业稳健,工贸、地产拖累当期业绩-年度点评

2021年公司归母净利同比-13.4％,符合预期

   北大荒公布2021年业绩:2021年收入同比+12.0％至36.29亿元,归母净利同比-13.4％至8.57亿元,扣非后归母净利同比-4.7％至10.04亿元;其中,4Q21收入同比+5.3％至7.58亿元,归母净利同比+113.6％至651万元,扣非后归母净利同比-546.2％至-0.25亿元。业绩基本符合我们预期。

   1)公司土地承包主业稳健,2021年土地承包收入同比+4.0％,主要受益于粮价上涨带动公司土地承包单价提升;

   2)但公司工业、经贸及房地产业务整体增亏,其中3Q21对房地产子公司涉诉(仲裁)案件违约金确认营业外支出3.0亿元(对应一次性业绩影响约-1.8亿元),且4Q21公司对抵债房产及麦芽、经贸子公司等统一计提资产减值准备共1.8亿元(对应业绩影响约-1.7亿元),全年业绩因此承压。

   发展趋势

   粮食安全与俄乌冲突背景下,土地承包主业发展向好:1)一方面,粮食安全持续受政策高度重视,本年政府工作报告继续强调稳定种粮农民补贴,提出适度提高稻谷、小麦最低收购价,且近期发改委上调2022年小麦、中晚籼稻最低收购价40、20元/吨,我们判断本年口粮价格有望稳中向上。2)另一方面,当前俄乌局势尚不明朗,我们认为或将通过油价联动带动农产品种植成本上涨,同时通过避险情绪带动农产品价格上涨,进而提升国内粮食涨价预期。整体上,我们判断粮价提升利于农民种植收益向上,并利于土地租金提价,公司土地承包主业发展态势稳健。

   聚焦主业、拓展外延,利好长期发展:公司工贸业务已停止经营,当前着重于资产清理和业务剥离,向前看,我们认为公司主业将更为聚焦,整体盈利能力有望提升。同时,公司基于超1,000万亩优质耕地资源,背靠北大荒农垦集团,于种植产业链前后两端积极拓展主业发展外延,持续推进建设面向高端品牌的专属食材基地,推动农业投入品统一采购和农产品统一营销,建设北大荒农产品产地库等发展战略目标。长期看,我们认为公司正逐步剥离副业、聚焦主业、探索外延,有望为公司传统主业增添新的业绩增长点。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2022/23年27/25倍P/E。我们维持2022年归母净利预测10.5亿元,引入2023年归母净利预测11.3亿元,考虑粮食安全与俄乌局势提升种植板块投资情绪,上调目标价11％至18.2元,对应2022/23年31/29倍P/E,+16％空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   资产减值风险;子公司违约风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。