德赛电池(000049):业绩符合预期,看好SIP封装+储能增长前景-年度点评

业绩回顾

   2021年业绩符合业绩预告

   公司公布2021年业绩:收入194.71亿元,同比增长0.38％;归母净利润7.94亿元,同比增长18.53％,位于业绩预告7.5～8.0亿元上限。4Q21收入68.5亿元,同比增长3.28％;归母净利润3.0亿元,同比增长0.33％。

   发展趋势

   传统3C业务收入稳中略降,电动工具收入增速亮眼,毛利率有所提升。公司传统3C业务在2021年表现稳健,分产品看:智能手机收入同比下降7.78％至92.43亿元,我们判断其中北美客户整体稳定,部分安卓客户出货量下滑拖累整体收入,但我们预计安卓客户结构调整亦接近尾声。笔电及平板收入同比下降3.10％至27.58亿元,毛利率同比下滑2.39ppt,我们判断主要系ASP有所下降。可穿戴业务2021年同比增长1.75％至31.70亿元,我们判断北美客户贡献主要收入。此外,电动工具类业务2021年收入增速达到14.85％表现亮眼,同时我们预计汽车及储能等业务亦有不俗表现。综合来看,2021年毛利率同比提升0.7ppt至9.37％,我们判断主要系高毛利的电动工具等业务收入占比有所提升。

   销售费率有所提升,存货备料增加致经营性现金流出。2021年销售费用同比提升34.4％至1.37亿元,对应销售费率同比提升0.2ppt至0.7％,公司表示主要系发放职工薪酬增加,同时财务费用同比下降22.97％至0.25亿元,我们判断主要系财务支出有所减少。此外,考虑2021年供应链紧张情况,出于战略性备货需要2H21公司加大备货备料,因此2021年底存货增加至25.83亿元,对应存货付现导致2021年经营活动现金流净额同比减少62.53％至4.80亿元。考虑公司下游客户均为消费电子终端知名厂商,我们预计结构性备货备料产生的短期现金流波动属于正常现象。

   BMSSIP业务扩产加速,储能电芯业务稳步推进。2021年BMS业务整体收入46.66亿元,同时公司也在持续进行产能拓展,2022年2月公司公告在仲恺高新区进行SIP封装项目建设,计划投资总额约21亿元,我们预计BMSSIP业务有望随产能扩大更好承接未来潜在客户需求。储能方面,在现有PACK业务外,公司亦已公告长沙望城布局20GWh产能的储能电芯项目。我们看好储能电芯、BMSSIP等新业务带来的长期增长空间。

   盈利预测与估值

   考虑公司SIP业务处于前期投入阶段,我们下调2022/2023年净利润6.1％/11.4％至8.46亿元/9.68亿元。当前股价对应2022/2023年12.9/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价9.1％至50.0元,对应17.7/15.5倍2022、2023年市盈率,较当前股价有37.3％的上行空间。

   风险

   电源管理系统及SIP业务发展不及预期,储能电芯业务进展缓慢。