安靠智电(300617):2021年业绩符合预期,多成长曲线助力高增长-年度点评

2021年业绩符合我们预期

   公司公布2021年业绩:全年实现营收8.06亿元,同增52.35％,归母净利润2.00亿元,同增50.92％;其中4Q21营收1.67亿元,同增7.39％,归母净利润0.42亿元,同增701.55％,符合我们的预期。

   发展趋势

   GIL业务收入同增82.91％,看好公司多维度优势下的高确定性。21年公司GIL产品及系统服务实现收入2.91亿元,同增82.91％,占总营收比重提升6ppt至36.11％,毛利率65.13％,同比提高9.52ppt。21年公司GIL项目订单充分,南京燕子矶项目(20年底中标,金额1.79亿元)和曹山旅游度假区项目(21年6月中标,金额5.7亿元)顺利推进,21年12月中标中化集团华星化工线路迁改项目,我们预计上述项目在22年仍有约4.8亿元订单金额待确认收入,同时我们看好22年内有新项目落地。向前看,GIL在城市架空线入地、特高压、工业园区等场景应用空间广阔,近年来受益于成本下降、接纳度提高等原因,迈入从1到N快速发展期,安靠有望凭借技术、成本、工程业绩等多方位优势实现确定性高增,我们预计公司GIL收入21-23年CAGR达74％。

   电缆连接件业务作为基本盘,营收稳健且盈利能力维持高位。21年公司电缆连接件产品实现收入3.13亿元,同增22.99％;

   高电压等级电缆连接件增速领先,21年公司中低压/110(66)kV/220kV/330-500kV电缆连接件收入为0.059/1.36/0.49/0.52亿元,分别同比-15.34％/+1.54％/-27.84％/+261.17％;盈利能力维持高位,21年110(66)kV/220kV/330-500kV电缆连接件毛利率为44.47％/61.37％/64.28％。向前看,受益于电网投资回暖和销售团队激励机制的强化,我们预计该业务将保持稳健增长,21-23年收入CAGR15％。

   智慧模块化变电站业务积极培育。21年公司智慧模块化变电站实现收入0.44亿元,同增345.32％,毛利率30.42％,同比提高9.33ppt。公司成功与国网江苏综能服务公司以租赁新模式开展合作,同时在政府、央企、新能源、文旅地产、消费电子、临时用电等应用领域多点开花,为后续业务发展积蓄力量。我们预计公司投建产能有望于22年底/23年初落地,新建产能投产后,将实现全流程自产,有助于加速业务拓展、提高毛利率水平。

   盈利预测与估值

   我们维持22/23年净利润3.04/4.38亿元不变。当前股价对应22/23年23.4倍/16.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和59.70元目标价,对应22/23年33.0倍/22.9倍市盈率,较当前股价仍有41.1％的上行空间。

   风险

   GIL推广不及预期,GIL行业竞争加剧,经营现金流净额较低。