中铁工业(600528):2021年新增订单增长12％;抽水储能等新应用打开空间-点评报告

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   3月29日,公司发布2021年年报。

   投资要点

   2021年年报业绩整体复合预期;营收同比+12％,归母净利润同比+2％2021年度公司实现收入271.6亿元,同比+12％;实现归母净利润18.6亿元,同比+2％,整体符合预期。2021年末公司存货达148亿元,同比+16％;合同负债达83亿元,同比+15％。2021年Q4单季度公司实现收入70.5亿元,同比+12％,环比+7％;实现归母净利润3.9亿元,同比-9％,环比-23％。

   全年新签订单增速达12％,"稳增长"基建项目提速有望带来新订单量增速回升

   2021年度公司共完成新签合同额468.1亿元,同比+12％。分产品看,专用工程机械装备业务完成新签合同额150.1亿元,同比+5％。其中隧道施工装备业务完成128.7亿元,同比-1％;工程施工机械业务完成21.4亿元,同比+68％。交通运输装备业务完成新签合同额290.1亿元,同比+14％。其中道岔业务完成64.5亿元,同比-13％;钢结构业务完成225.6亿元,同比增长25％。在"稳增长"政策托底背景下,预计各地新基建项目有望加速批复和建设,2022年公司新签合同额有望加速提升。

   降本增效成果体现,盈利能力企稳回升;加大产品回款力度,现金流大幅改善

   2021年公司降本增效成果显著,主营业务毛利率达17.9％,同比+0.6pct,盈利能有所提升。受费用增长等因素影响,公司2021年净利率为6.8％,同比-0.7pct。

   2021年公司四项费用保持合理增长区间,其中销售费用为4.4亿元,同比+19％;管理费用为11.4亿元,同比+18％;研发费用为14.0亿元,同比+16％,财务费用为-0.84亿元。2021年公司加大回款力度,经营性活动现金流净额为16.3亿元,同比+51％,现金流状况较上年有所改善。

   地铁建设设备需求稳定增长,抽水储能等新应用领域带来盾构机/TBM增量需求

   盾构机下游工程以地铁工程为主,占比达70％-80％。"十四五"期间我国城市轨道交通运营里程数将新增3000公里,预计未来三年轨交建设带来盾构机需求复合增速约10％。

   预计十四五期间抽水蓄能装机规模复合增长率达23％,未来十五年抽水蓄能TBM需求累计可达450亿元。随着隧道掘进机应用向抽水蓄能、铁路公路隧道(川藏铁路)、市政管廊(城市地下停车场)、水利水电、能源煤矿及国防特种等新兴领域不断拓展,TBM需求增长前景广阔。

   盈利预测与估值

   预计公司2022-2024年营收分别为313/365/428亿元,同比增长15％/16％/17％;归母净利润分别为21.0/24.7/29.2亿元,同比增长13％/18％/18％,对应PE为8/7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)地铁等基建投资增速放缓;2)储能技术迭代、抽水储能发展低于预期