玉禾田(300815):补贴取消后盈利能力回归正常水平,积极拓展垃圾分类业务-2021年年报点评

事件:公司发布2021年年度报告,2021年实现营业收入48.34亿元,同比增长12.01％;实现归母净利润4.73亿元,同比下降25.12％。2019-2021年毛利率分别为21.6％、29.7％、22.7％,2021年度新冠疫情政策优惠全面取消,公司盈利能力恢复正常水平。

   补贴取消背景下两大业务规模稳健增长,市政环卫为主要业绩驱动力。公司两大业务板块稳健增长,市政环卫板块新签合同总金额约36.8亿元,截至2021年12月31日止,在手合同总金额367.25亿元,待执行合同金额270.62亿元;2021年营业收入37.59亿元,同比增长11.52％,毛利率26.17％。物业清洁板块新签合同总金额约13.44亿元,截至2021年12月31日止,在手合同总金额16.79亿元,待执行合同金额9.40亿元;2021年营业收入10.71亿元,同比增长14.98％,毛利率10.27％。

   公司业务覆盖面广,依托市占率优势中标多项优质项目。市政环卫板块覆盖全国26个省级行政区域,中标滨城区城市管理市场化项目等多个城市公共服务项目。公司为博鳌亚洲论坛、首届中国消博会、中阿博览会等国际大型论坛会议提供环境卫生保障服务,通过PPP、特许经营、政府托管、国资混改等多种模式,助力当地政府实现环卫市场化改革。物业清洁板块继续与广州地铁、深圳地铁等保持长期稳定合作关系,中标广州白云机场保洁项目等多个高端项目。

   收购深圳宝泰鑫,布局"林业碳汇",推动信息化+智慧化建设,增强竞争优势。公司收购了主营业务与垃圾分类相关的深圳宝泰鑫,主要从事垃圾减量分类业务。2021年7月,公司成立了碳资产经营和投资事业部,主要以林业碳汇为核心,协助地方共同开发、监测当地林业碳汇资源。公司持续加大信息化+智慧化建设投入,逐步完成一套立体、多元、开放的产业信息化产品矩阵。

   盈利预测、估值与评级:在"双碳"政策催化下,垃圾分类、资源化以及新能源环卫装备的应用将快速发展。公司多年深耕行业,积累大量长期合作的优质客户,预计22年公司物业清洁业务规模将受益行业结构优化,订单无忧;通过广泛布局新业务与管理能力提高,顶住疫情外部环境压力,穿透周期。鉴于疫情优惠政策取消,公司拿单力度略低于预期,我们下调公司2022-23年净利润29％/26％至5.73/6.65亿元,新增2024年预测净利润为7.50亿元,当前股价对应2022年PE为12倍,公司在环卫领域保持龙头地位,有一定品牌和经营优势,维持"买入"评级。

   风险提示:行业支持政策退坡;税收优惠政策变化;上网电价及补贴变动风险等。