玉禾田(300815):政策优惠取消致2021年业绩承压,长期稳健成长仍可期-年度点评

业绩回顾

   2021年业绩低于我们预期

   公司公布2021年业绩:收入48.34亿元,同比+12％;归母净利润4.73亿元,对应每股盈利1.71元,同比-25％,低于我们预期。盈利下降主要系2020年新冠疫情的政策优惠推高基数,2021年优惠政策全面取消致盈利能力回归疫情前水平,加之公司人工成本上升,一定程度影响盈利。

   订单稳健增长带动营收提升,政策优惠取消致利润率回归。受在手订单稳健增长影响,2021年公司市政环卫与物业清洁板块实现营业收入37.6亿元与10.7亿元,同比分别增长11.52％与14.98％。公司毛利率同比下降7.06ppt至22.66％,主要原因是2021年度新冠疫情的政策优惠已全面取消,以及公司扩张使人工成本同比上升22.2％。与疫情前年份相比,公司2021年毛利率较2019年上升1.11ppt,剔除政策优惠影响后盈利能力略有优化。

   期间费用稳中向好,经营性现金流稳健增长。2021年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.92％/6.90％/0.19％/1.02％,合计实现期间费用率9.03％,同比-0.2ppt。2021年公司实现经营性现金流净额6.20亿元,同比增长18.6％。

   发展趋势

   项目开拓支撑业绩增长,股权激励提振成长信心。2021年公司连续中标滨城区城市管理市场化项目、彰武县环卫市场化采购、白沙黎族自治县生活垃圾清运作业服务项目等12个项目,市场开拓稳健有力。公司深耕行业多年,助力多地政府进行环卫市场化改革,项目运营管理经验丰富,对客户需求理解深刻。我们看好公司凭借较强业务能力与良好业界口碑持续斩获订单,支撑业绩稳健增长。2021年公司股权激励落地,我们认为有助于增强公司管理团队和技术骨干积极性,为公司长远发展奠定人才基础稳中向好,经营性现金流稳健增长。

   盈利预测与估值

   考虑到公司人工成本上升对业绩仍存压力,我们下调公司2022E净利润16％至5.49亿元,引入2023年盈利预计6.37亿元。当前股价对应2022/2023年12.0/10.4倍市盈率,下调目标价23％至31元,对应15.7/13.5倍2022/2023年市盈率,较当前股价有30％的上行空间。

   风险

   环卫市场化不及预期,人工成本上涨超预期,应收账款回收风险。