中金岭南(000060):归母净利历史最佳,疫情影响在建项目-年报点评

年归母净利润同比增17.75％,维持"增持"评级

   21年公司实现营收445亿元(yoy+47.09％);归母净利11.72亿元(yoy+17.75％),业绩略低于我们此前预期(12.54亿元),主要因我们产销假设略高于真实值。我们根据22年至今金属价格表现上调价格假设,但根据公司22年生产计划略下调产销假设,最终预计公司22-24年归母净利润12.90/13.85/15.17亿元(前值12.84/13.19/-元)。可比公司Wind一致预期PE(22E)均值13.5X,给予公司22年13.5XPE,22年公司EPS0.35元,目标价4.73元(前值6.72元),维持增持评级。

   精矿产品毛利率提高明显,冶炼产品盈利能力承压

   21年公司共生产铅锌精矿金属量28.69万吨,yoy+2.25％;冶炼铅锌系列产品33.3万吨,yoy+7.63％;铝型材1.85万吨,yoy+12.12％;实现归母净利润11.72亿元,为上市以来最高水平。受益于精矿价格提高,21年铅锌精矿价格分别同比+14％、41％,公司精矿产品毛利率同比+12.7pct至34.67％;但冶炼加工费因精矿价格上涨而承压,因此冶炼产品毛利率同比-7.13pct至16.16％。22年公司预算生产铅锌精矿金属量28.86万吨,其中:铅金属量9.53万吨,锌金属量19.33万吨;精矿铜金属量9539吨,银金属量138.79吨,金金属量220公斤;计划冶炼铅锌金属量32.8万吨。期间费用率平稳下行,销售毛利率、净利率略有下滑21年公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.39pct、-0.48pct、-0.14pct、-0.24pct至0.33％、1.20％、0.36％、0.80％。同期公司销售毛利率、净利率分别同比-0.91pct、-0.89pct至5.96％、2.75％。

   疫情影响在建工程进度,募投项目达产时间后滞

   多米尼加矿业公司迈蒙矿年产200万吨采选工程项目因海外新冠疫情,迈蒙矿的供应商设备生产及物流运输出现延误,导致矿山的井下通风建设推迟;公司将达到预定可使用状态日期由原计划的22年12月31日调整至24年12月31日。尾矿资源综合回收及环境治理开发项目受新冠疫情影响,深锥浓密机设计试验和部分进口重要设备及部件到货时间延后,公司将达到预定可使用状态日期由原计划的21年12月31日调整至22年9月30日。

   风险提示:下游需求不及预期,疫情恢复不及预期等。