玉禾田(300815):业绩下滑,期待在手订单释放-年度点评

2021年盈利下降。公司2021年实现营收48.3亿元,较上年同期增长12.0％,2021年实现归母净利润4.7亿元,较上年同期下降25.1％;其中2021年第四季度实现营收12.6亿元,同比增长8.6％,2021年第四季度实现归母净利润0.5亿元,同比下降52.1％。2021年业绩下滑主要原因包括①2021年新冠疫情政策优惠取消,②新增订单业绩释放不及预期。

   毛、净利率相对2019年有所提升,期间费用率同比下降。公司2019年度、2020年度、2021年度毛利率分别为21.6％、29.7％、22.7％,净利率分别为9.5％、16.0％、10.8％,由于2020年度受新冠疫情政策优惠影响,公司毛利率、净利率较2019年度增幅较大,2021年度新冠疫情的政策优惠已全面取消,公司毛利率、净利率恢复正常水平,且相较于2019年毛利率、净利率分别提升1.1、1.3pct;公司2021年销售、管理、财务费用率分别为0.9％、6.9％、1.0％,分别同比下降0.1、0.1、0.1pct,费用管控得当;此外,公司2021年经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元,同比增长18.8％,近年经营现金流持续改善。

   环卫市场化推进,公司积极开拓市场。环卫市场化率持续提升带动环卫市场化放量,我们预计2024年中国传统环卫服务运营市场空间超2300亿/年,且环卫一体化趋势下龙头受益,绿化养护、垃圾分类带来新增量。公司2021年新签环卫合同总金额36.8亿元,截至2021年12月31日,环服在手合同总额367.3亿元,待执行合同额270.6亿元。期待未来业绩释放。经验、管理、资本铸就实力,市场化竞争力强。①玉禾田扎根行业23年,在环卫市场化浪潮的初期就已经获得了一席之地,打磨出自身较强的运营管理能力,深耕细作下环卫业务毛利率、ROE等盈利指标高于其他竞争对手,近年来人均创收稳步提升,领先的信息化水平助力精细化运营;②品牌美誉度高,市场化竞争力强,拿单量一直保持行业领先地位,为业绩快速增长提供动能。③拟向92名激励对象授予276.8万股限制性股票,首次授予的限制性股票的营业收入增长率目标值分别不低于20％/40％/60％,对应2021-2023年复合增速17％,彰显发展信心、健全长效激励机制。

   投资建议。环卫行业市场化改革推动行业发展,属于高景气、轻资产赛道。玉禾田作为龙头之一,深耕行业多年,管理运营能力强(毛利率、ROE等盈利指标领先于业内),品牌美誉度高,拿单能力属行业前列。此外,随着环卫智能化、一体化发展,公司的管理、资金优势望逐步显现,不断提高其市场份额。我们预计2022-2024年归母净利润6.4、7.9、9.5亿元,EPS为2.3、2.9、3.4元/股,对应PE10.3/8.3/7.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧等。