生益电子(688183):2021Q4盈利水平迎来漂亮反转,结构持续优化可期-公司信息更新报告

公司2021Q4盈利迎来漂亮反转,产品结构优化可期,维持"买入"评级

   公司公布2021年年报,实现营业收入36.5亿元,YoY+0.38％,归母净利润2.6亿元,YoY-39.8％,其中2021Q4单季度实现营业收入9.8亿元,YoY+19.1％,归母净利润0.82亿元,YoY+76.5％。考虑到公司产能爬坡与产品结构调整,我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年实现归母净利润3.9/4.6(前值为5.6/6.9)/5.1亿元,EPS为0.46/0.56/0.61元,当前股价对应PE为24.1/20.1/18.4倍,公司在中高端市场维持竞争优势,服务器迭代并布局汽车电子类产品,产品结构持续优化可期,维持"买入"评级。

   2021Q4东城厂区产能释放叠加产品结构调整,盈利环比大幅提升

   公司正经历产品结构调整的阶段,从基站产品为主的通信设备板切换至服务器为主的网络设备板,由于通信设备板产品降规格与行业竞争加剧,盈利水平出现一定程度的回落,公司积极导入服务器和汽车电子类客户、优化产品结构,公司2021年PCB销量117.4万平米,YoY+44.7％,平均单价2994元/平米,YoY-32.3％,毛利率为17.5％,YoY-8.5％。2021Q4公司降本增效结果显著,单季度毛利率21.8％,QoQ+4.5pct/YoY+1.3pct,盈利呈现拐点。公司吉安生益一期第二阶段与东城工厂四期产能步入释放期,有望匹配客户订单贡献营收。

   PCB技术卡位优势显著,服务器、汽车PCB产品厚积薄发

   通信领域对于PCB的技术及稳定性要求高,公司坚守竞争优势,围绕全球化市场扩张和国产替代,在主要客户端维持份额。服务器领域,行业将受益于国内"东数西算"工程而提速,2021年X86服务器Whitley平台进入铺货期并逐步向下一代EagleStream平台切换,公司配合客户进行高端服务器产品开发,通过多家客户认证,服务器板块PCB将带动公司收入端及盈利端迎来拐点。汽车领域,公司凭借高端工艺及高可靠性生产经验切入市场,2021年收入占比达到8％。

   风险提示:公司东城与吉安工厂产能调整不及预期、核心网络类PCB客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、服务器出货量不及预期