凯普生物(300639):"新冠检测放量+常规产品恢复"助力业绩高增长,规模效应显著提振盈利能力-年度点评

事件:

   公司发布2021年年报:2021年实现营收26.73亿元(yoy+97.34％),实现归母净利润8.52亿元(yoy+134.97％),扣非归母净利润8.41亿元(yoy+138.15％),经营活动产生的现金流量净额6.31亿元(yoy+102.81％)。

   点评:

   1、营收实现97％高速增长,规模效应显著,净利率提升至33％公司2021年实现营业收入26.73亿元(yoy+97.34％),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别实现6.09亿元(yoy+307.09％)、6.89亿元(yoy+93.68％)、6.93亿元(yoy+68.50％)、6.81亿元(yoy+55.68％)。2021年,由于新冠检测终端收费价格下降,公司毛利率下降5.74pp至67.63％,但随着销售收入快速增长,公司规模效应显著,净利率提升3.97pp达33.11％,盈利能力得以提升,其中销售费用率显著降低,2021年销售费用率为14.32％,同比2020年下降8.8pp。

   2、新冠检测拉动ICL业务同比增长198％,品牌影响力持续提升助力公司医检业务快速发展公司2021年以集团作战模式持续参与香港及内地新冠疫情防控工作,完成核酸检测人次近5000万人次(其中香港300多万人次),实现医学检验收入16.43亿元(yoy+197.54％),我们预计境内检测收入约为9亿,香港检测收入约为7亿,凯普在疫情期间的服务质量及检测效率得到了各地主管部门的高度肯定,品牌影响力再度提升。公司现已有30家医学实验室投入运营,预计2022年将达35家,此外还有16家以毒品检测(毛发、污水)为主的检验检测公司,建立了基本覆盖全国的医学检验服务网络。与此同时,公司不断持续加强技术平台能力,引入串联质谱平台,检测项目不断丰富,现已覆盖遗传代谢病、肿瘤检查、分子病理检测、个体化用药代谢基因检测等。公司在疫情期间彰显的产品实力为ICL业务打造了良好的口碑,有望带动常规医学检验服务业务高速发展。

   3、全国核酸检测能力大幅提升,后疫情时代"核酸99"+"B53核酸远程战略"双轮推动传统产品上量可期在新冠疫情的推动下,国家大力加强核酸检测实验室能力建设,截至2022年2月19日,全国已有1.2万家医疗卫生机构可以开展核酸检测工作,国内分子诊断行业取得跨越式发展。2021年公司依托完善的实验室建设运营管理优势,持续推进"核酸99"+"B53核酸远程战略服务方案"的市场战略,产品端实现收入10.30亿元(yoy+28.39％),其中自产产品实现销售收入8.59亿元(yoy+27.45％),外购产品实现销售收入1.71亿元(yoy+33.34％)。后疫情时代,在国内分子诊断行业基础设施基本完善的背景下,公司传统的分子诊断产品上量可期,叠加新产品不断推出,我们预计未来3年有望保持20-30％增长。

   盈利预测:根据公司现有情况,我们预计公司2022-2024年,营收分别为40.27亿元、41.16亿元、45.58亿元,同比增长分别为50.64％、2.23％、10.74％,对应归母净利润分别达到13.25亿元、13.61亿元、15.59亿元,同比增长分别为55.51％、2.69％、14.55％。对应当前股价为7、7、6倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:第三方实验室常规检测项目上量不及预期;实验室接收检测项目数量不及预期;新产品销售不及预期